富士康成香港水饺股，即使鸿海第3季季报出炉表现优于预期，各家券商报告给与买进评等，但是外资连日来却持续卖股，到底怎么回事？鸿海会丧失帝国版图吗？

电影《恐惧的总和》演的是美国人最不愿意发生的情况—核子弹在美国本土爆炸造成巨大损害，今年来对鸿海集团(2317)来说，接二连三发生令人难以置信的事情，几乎就是郭台铭恐惧的总和。

自4月21日以来，港股代号2038的富士康从高点11.64元跌了76％，11月7日收在2.79元而濒临“鸡蛋水饺股”，事实上，10月27日的股价的确收在1.7元港币，让人难以想像鸿海家族里也会出现“水饺股”。

富士康沦为水饺股鸿海跟着下锅

就在富士康股价下滑的同时，母公司在台股的表现也没好到哪里去，截至11月11日止，鸿海股价从190元跌落至67.5元，跌幅竟高达64.47％，同期间台股从9083点下滑到4638点，跌幅也只有48.93％而已，投资人心里都在问，鸿海到底怎么了？

鸿海才刚发布第3季季报，优于预期，野村证券(Nomura)在研究报告中指出“净利比最保守的预期还高了17％”；除了巴黎证券、里昂证券、瑞银证券直接对鸿海喊出“中立”或将评等由“买进”调降为“持有”之外，野村、摩根士丹利、花旗环球、瑞士信贷纷纷维持“买进”评等，未来1年目标价在96元到120元不等。

诡异的是，尽管外资嘴里喊买，手里却大卖股票。自去年9月持股362万张创下历史新高之后，便一路出清鸿海持股，今年10月31日只剩下342.3万股，少了近20万股持股，至11月9日为止，又连续卖了近8万股，使得外资持股剩334.7万股左右。一名法人嘲讽说：“鸿海让外资看起来像精神分裂。”

事实上，市场的忧虑并非无所依据，最明显的威胁来自比亚迪电子(港股代号0285.HK)，该公司于1995年在深圳成立，以二次充电电池起家，2003年前开始从手机电池切入手机零组件市场，5年多来比亚迪的手机代工业务已涵盖电池、键盘以及其他手机零件。

比亚迪如影随形富士康芒刺在背

若只是一家手机公司的成长扩充，没道理让鸿海如此在意，问题是自从比亚迪加入手机代工业务战场以来，外传5年下来竟然有近500名富士康主要干部、员工跳槽至比亚迪，当中包括了高级技术人才和高层管理人员，不仅将技术带到了比亚迪，往往也带走了大笔订单。

还有，从所有组装的零组件进行垂直整合外，切割手机业务部门到香港上市、用低价抢单，比亚迪都跟着富士康的步伐亦步亦趋，走相同模式，据传此事一直令郭台铭不安，终于对比亚迪提出诉讼，随时公布诉讼进度，并求偿人民币50亿元的天价。

2007年鸿海以鸿富锦精密工业(深圳)有限公司及深圳富泰宏精密名义在香港对比亚迪电子提出告诉，并对外公布“本公司再度呼吁比亚迪，应立即依法向有关单位及广大投资人揭露所有重大实情，并再次呼吁香港证交所应更审慎把关确保上市公司及时依法据实披露重大讯息及细节，以保障广大投资人权益。”然而，比亚迪造成的伤害再加上全球景气转空，让今年8月中旬富士康发布上半年获利警告，因为税负、研发等营运成本上升，上半年获利可能大幅衰退，股价掀起一波新的跌势。

电容爆炸产品全数回收赔大钱？

对鸿海不利的事件，由企业界一件件传出，首先是鸿海出货至HP的电脑中的电容发生瑕疵，因此整批产品回收，并换成国内厂商提供的被动元件后再重新出货，此事让原本获利丰盈的电脑事业群被迫赔偿给对方，使得年度盈余目标大打折扣。

建弘证券投信投资经理谢杰良表示：“按照过往经验，组装厂就算因被动元件出了问题而赔偿对方，通常会向被动元件商提出求偿诉讼，就像是2006年立錡主机板电源管理IC出现瑕疵，主机板客户对立錡求偿4000万美元一样。”

这样的事件属于“重大信息”，投资圈里传得沸沸扬扬，对于鸿海的业绩与未来展望当然会有影响，究竟有多少数量的PC产品回收，又赔了多少钱回去，是所有投资人都想知道的事。因为仅属市场传言，本刊积极向鸿海发言人丁祈安求证这段“市场说法”，他的回应是“还需查证”，并且认为媒体应多注意鸿海营收成长的优异表现。

大单被华硕墨西哥厂劫走？

一波未平，一波又起，向来被法人认为接到外资电脑代工大单能力有疑虑的华硕100％子公司和联永硕墨西哥厂，居然传出把鸿海的惠普(HP)、戴尔(DELL)其中一家的代工大单劫走！

“如果只是抢走戴尔的订单，受影响还小，若是惠普HP这个全球PC市占率第一客户的单子，问题比较大。”一名法人表示，和联永硕因为和华硕的关系，一个代工、一个有自己品牌，向来容易被外商视为竞争对手而非代工伙伴，很难理解为何可以抢走鸿海的单子。

但仔细分析，由于墨西哥邻近美国所以两地没有时差，制造成本低，再加上属于北美自由贸易区(NAFTA)会员，使得当地的电脑产品可以享受免关税待遇进入美国市场，因而吸引如IBM、HP、SONY、SAMSUNG等国际厂商进驻，而扮演全球IT中间供应链角色的台商也纷纷进驻。鸿海当年即为了切入摩托罗拉(MOTOROLA)的供应链，由专职手机业务的富士康接手了摩托罗拉位于墨西哥中部BUADALAJARA的厂房，但是，却未在此生产PC类产品。

反之，华硕却在2002年进驻墨西哥，2004年开始生产接单，主要负责供应PC系统产品产能，随着ODM业务快速成长，墨西哥厂也积极的扩充原有的产能。法人指出，“现今全球景气下滑，欧美大客户对成本的要求更高，可能因此将单子给了和联永硕。”

市场人士指出，PC整机占鸿海的营收最多37％，即使一、两个大客户被夺只会造成局部影响，更令人担心的应该是和联永硕以低价抢走鸿海的单子，在代工毛利这么低的条件下，引发价格战而伤到整个产业的毛利才是更大的问题。对此，和联永硕发言人表示：“对单一客户讯息一向不予置评。”而鸿海发言人丁祈安认为：“这并非事实，应属谣言，并表示可能还要向富士康做相关求证动作。”

身中三刀 鸿海仍是市场最强

对明年野村证券(Nomura)持看空观点，其研究报告中指出，不算畅旺的第4季市场需求及恶化的总体环境将继续伤及鸿海获利，尤其是2009年桌上型电脑(desktop)需求逐渐变缓，前景没有太热情的演出。元大证券看法较为乐观，其研究报告指出，利空消息已大致反映，虽然全球需求展望仍不明朗，考量厂房迁移至中国内陆地区后成本更低，鸿海应可维持其在EMS代工市场的领导地位，今、明2年每股盈余仍有8.9元以上水准，仍领先广达、仁宝及国内外诸多同业。外资券商瑞士信贷(CreditSuisse)也持相似看法，并指出鸿海的资产负债表品质优于多属于净负债的其他竞争者。

摩根士丹利(Morgan Stanley)在研究报告中表示，鸿海即使在市场不景气时还是有能力克服困境，市场对于鸿海现金流量的忧虑是多余的，因为它在营运资金管理上有很健全的执行能力，还有，鸿海有比较好的募资管道。美商花旗环球证券的报告则认为，现在就要把鸿海给剔除在投资名单外还太早，虽不否认鸿海今年在全球经济走向及中国大陆劳动合同法上的解读错误，但是当内陆化完成之后可解除劳工成本威胁，明年在没有大规模的产能扩充下，鸿海将大幅的降低成本，使得占销售比率接近4％的正常水准。此外，对于明年的成长将取决于两个因子，第一，成本的减少，第二，则是总体经济环境的改善。

还有4个理由，让美商花旗环球证券相信在2009年鸿海的盈余仍持续成长：今年的基期太低；iPhone稳定的出货；消费性电子产品如数位相机、PS3需求仍强劲；鸿海可以有效降低营运成本，因此仍维持“买进”评等。《郭台铭语录》一书中曾提到“企业陷入困境的两大原因：远离客户，远离员工”，恰似鸿海当下所面临的挑战，不过，若以长线投资观点来看，外资纷纷相挺，显然帝国还坚固得很。（原文出处：《理财周刊》，作者：郑国强）