8 月 29 日，玫瑰石咨询公司经济学家谢国忠接受《每日经济新闻》记者专访时，直言“现在经济还在下滑，股市也不会有什么转机，盲目谈股市没有意义。”尽管 A 股在 2500 点下方徘徊已久，但谢国忠仍然断言，“这样的低位最少会维持一年时间，由于全球股市的估值仍旧偏高，中国股市的价格也不便宜，更低的指数仍可期待。” 2007 年， A 股的牛头还在昂然向上之时，谢国忠就出惊人之语： 2500 点才是 A 股的合理点位。未曾想，“一语竟成谶”。如今，谢国忠拒谈具体点位预测，将视线更多地放在国际商品市场、美国股市及中国宏观经济基本面上。他认为，只有这些方面存在的问题得到了解决， A 股方能重现“曙光”。（ 2008 年 8 月 30 日《每日经济新闻》

嘎嘎。

谢国忠终于能够扬眉吐气啦。

中国股市到底是个奶奶的什么玩意儿？这个问题恐怕萦绕着太多人的心思。对此，众说纷纭莫衷一是。各式各样的专家学者、特别是那些号称是经济学家者们人模狗样地摇头晃脑，从宏观经济、制度经济、产业经济、虚拟经济等等方面给出了五花八门目不暇接的解答，成就了一帮有一帮二?股评家。

王未名发来 BBC 和世界日报的相关报道。

股市房市 五一抢客

深沪股节前大涨 跃上 30 日均线 福州上海地产商打折促销

【本报北京一日电】在中石油、中石化等股领衔下，深沪股市昨日放量大涨，并引发各路资金抢进，两市综指在「五一」节前都以大涨近 5% 作收。分析指出，昨天深沪两地股市已站上 30 日均线，估计节后走势会更乐观。

A 股涨跌指标的中石油与中石化，第一季季报陆续揭露后，上海股市可谓利空出尽。加上又有中国人寿等金融股第一季业绩讨喜，推动上证指数昨天开高走高，午盘包括煤炭、地产股也加入助涨行列，使沪指盘中站上 3705 .09 点的波段新高，终场收在 3693.11 点，全日上涨 169.7 点或 4.82% ，奥运概念股也强势表现。

广发证券分析，深沪股市昨天已站上 30 日均线，五一假期过后将有震荡攀升的动力。据指出， A 股已经回落到价值投资区域，年内最值得把握的行情正在形成。

综观 5 月，中国股市将有大批资金进场。 5 月将有 20 档新基金集中进场，将为股市至少挹注 200 亿元资金； QFII 额度年初放宽后，两周前在上证综指逼近 3000 点时就已开始狂进，市场分析 QFII 此次进场后到北京奥运之前应不会撤离。

【本报福州一日电】海峡都市报报导，「这个假期天天要加班」，福州金山「世欧彼岸城」楼市的营销负责人吴先生说，这次加班大伙都「很有激情」，因为折扣力度很大，看房的人会明显增加。

业者表示，由于今年黄金周「瘦身」，出省旅游的人少，看房的人就会增加，开发商自然不愿错过这波能助推楼市回暖的客户，于是楼市促销风暴以前所未有的强度再度刮起。

报导说，几乎所有在售楼盘都打出了「五一」促销的广告。不少开发商打出「压迫式」促销的策略，有的开发商推出「限时抢房」，五一节当天购房优惠 3 万元， 2 日降至 2 万元， 3 日为 1 万元；有的开发商推「限时特价」，最高可省 4.5 万元。

融信地产一位营销负责人称，今年「五一」楼市有望迎来销售小高潮，原因是往年黄金周，七天长假里不少市民选择到省外出游，售销量不大，此次节假日就三天，看房市民肯定会多起来。

【本报上海一日电】上海「五一假日楼市」展今日正式开锣，吸引了 180 家地产开发商参展。由于预期今年上海假日楼市可能看房多、买房少，一些楼市将提供在展会期间购房打折的优惠，藉此提振下半年的销售。

2008-05-01

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温州帮储蓄取代投资

【本报温州十四日电】中国股市疲软不振，再加上房地产摇摇欲坠，许多投资人担心经济是否出了什么问题之余，竟不知该何去何从，不过，一些对市场动向相当敏锐的民众发现，浙江温州地区的居民存款大幅增加，以投资精准驰名远近的「温州帮」早已将资金回流银行体系，个中原因耐人寻味。

中国媒体报导，有不少的投资人非但没有在这波股市与房地产走跌的风暴中受伤，反而早早就获利了结出场，带著丰硕的投资成果，回家过著平凡的田园耕读生活，这些快乐的投资人就是在中国一向被认为投资眼光独到的「温州帮」。

报导指出，根据中国人民银行温州市中心支行统计，截至今年 3 月底，温州居民储蓄存款余额达人民币 1884.72 亿元，比今年初增加 246.7 亿元，占存款增量的 73.8% ，而 2007 年温州居民储蓄增量仅占 29% 。

由此可知，被中国民众公认善于投资理财的温州人早已将投资重心转移到「定期存款」，赚取固定但稳当的收益，换言之，中国媒体眼中炒房、炒地、炒金、炒油，只要有赚钱机会，无所不炒的温州人竟以「储蓄」取代「投资」。

「中国证券报」报导，温州人向来对经济环境变化高度敏感，今年以来，温州等地居民储蓄大幅增加，他们重新选择储蓄这种投资工具，与企业利润高速增长和个人投资暴利时代暂告一段落有密切关系，特别是随著股市和房地产市场的低迷，温州居民投资意愿大幅下降，纷纷转往稳定性高又有固定收益的定期存款。

中国市场人士认为，长久以来，「温州帮」的投资独领风骚，其一举一动均被市场视为是重要的风向球，「温州帮」的投资转趋保守，透露出当前经济环境的风险性，对照股市与房地产市场的下滑，显然「温州帮」趋吉避凶的此一保守投资行为是正确的，而「温州帮」选择以「储蓄」替代「投资」的行为，预料将对市场产生一定的指标意义。

2008-07-14

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2008 年 08 月 20 日 格林尼治标准时间 10:57 北京时间 18:57 发表

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中国股市从低谷开始反弹

上海股民

上海综合证券指数今天反弹到 2,499.8 点

有报告说中国政府将干预股市，恢复投资者信心，受这则消息的刺激，主要股票在星期三（ 8 月 20 日 ）的交易中升高了 6% 以上，其中有些股票更上升了 10% 。

据报，当局将投入 4000 亿元人民币（ 580 亿美元）“救市”，上海综合证券指数随即上涨到 2,499.8 点。

星期一（ 8 月 18 日 ）上证综指跌至 20 个月以来的最低点，与去年 10 月份的最高点相比，跌幅约达 60% 左右。

短期反弹？

中国股市的上涨也带动了香港股市。香港恒生指数到当地时间中午上涨了 1.6%, 达 20,803.47 点。

但分析人士怀疑此次反弹是否能持续长久，他们认为除非鼓励措施能得到证实，否则股市还将会进一步下跌。

华泰证券的分析师陈慧琴说： " 股票市场在一段时期内将会在 2,300 到 2,600 点之间徘徊，因为大家都在等待政府的措施能得到证实。 "

去年中国股市飙升，但是由于担心经济放缓导致利润下降最后导致股市大跌。

但唯一没有反弹的是电力股，尽管政府把电价提升了 6% 。

分析人士说电价的上涨不足以抵消煤价上涨的费用。

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洋鬼子在中国的媒体对中国股市更是目不转睛。

利好预期推动上证指数大涨 7.6%

2008 年 08 月 21 日 09:25

周三，中国股市上涨 7.6% ，因有报导称政府可能将出台措施挽救一路狂泄的股市。

据知情人士称，政府可能采取措施抵消 " 大小非 " 解禁的影响。此外，据官方媒体报道，一位副总理表态说，政府的目标是拉动内需以抵消全球经济减缓的影响。 JP 摩根 (J.P. Morgan) 的一位经济学家表示，中国可能考虑投入 2,000 亿 -4,000 亿美元（合 291.6 亿 -583.2 亿美元）刺激经济。

如果政府不能落实这些措施，股市的上涨势头可能会是昙花一现，市场观察人士警告说，周三的反弹尽管涨幅可观，但交易量依然偏低、波动性较高。

由于通胀高企加上美国及其他中国出口产品的主要市场经济疲软，中国股市几个月来节节下挫，但主要投资公司对股市是否已经触底依然拿不定主意。股市已经较去年的高点下滑了一半以上。东方证券 (Orient Securities) 分析师莫光亮说，投资者们都等待着救市政策的细节，如果措施未能兑现，他们会深感失望。

上证综合指数周三收于 2523.28 点，创下自 4 月 24 日 上涨 9.3% 以来的最大单日涨幅。

投资者踊跃买进的原因之一在于，期望 " 大小非 " 解禁后大量流入市场不会如预期的那样大大稀释股权。据知情人士称，中国证监会正酝酿一项计划，将解禁的大小非股票通过券商集中出售，目的是防止直接出售让市场难以消化从而过度打压股价。该知情人士称，证监会正在就新规则征求市场意见，相关细节尚未确定。

对大小非流入的担心已经严重打击了市场信心。 2005 年 4 月底，中国政府开始出台解禁大小非的计划，在那之前，大小非约占上市公司总股本的三分之二，且主要为政府持有。虽然这类股票大多已经解禁，但对每家公司开始出售股票的时间进行了规定。摩根士丹利 (Morgan Stanley) 预计，今年将有价值人民币 1.6 万亿元（合 2332.8 亿美元）的大小非进入市场。中国股市总市值在 2.23 万亿美元左右。

与此同时，官方媒体新华社周二晚间援引中国国务院副总理李克强的话称，中国政府的目标是扩大内需，以应对国际经济形势变化带来的挑战。他表示，政府的措施包括通过多种方式增加居民收入，开拓农村地区的消费市场。新华社报导没有说明相关细节。

周二晚间， JP 摩根经济学家龚方雄也表示，中国可能会考虑推出经济刺激计划，将会实施减税，并出台措施稳定资本市场和支撑房市。上海和深圳证交所的人士表示，他们预计政府会出台扶持经济的措施，但不了解相关细节，政府相关官员没有回复记者的电话或是拒绝回答记者的问题。

政府官员迄今已对高通胀表示了高度关注，政府试图通过限制贷款及其他措施抑制通胀。上个月，生产者价格上涨了 10% ，凸显出挑战的严重性。 Roth Capital Partners 在本周的一份报告中写道，人们越来越怀疑中国政府是否有能力在当前的全球大环境下控制通胀。

通胀也给企业利润造成了压力。 Roth 预计今年的收益增长为 15% 左右，而前两年大多数行业都实现了 30%-45% 的增长。

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股市动荡影响经纪公司业绩

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 05 月 16 日 10:25

中国上市证券公司今年无疑未能继续 2007 年的大好时光。但至少有几家这类公司的股市表现能够跑赢大盘。

在去年的股市繁荣中，证券公司的客户数量和交易量都大幅飙升。但今年年初，股市节节下滑，更有人担心在 8 月份的奥运会结束后股市会进一步下跌。同时，虽然中国经济仍然在以每年逾 10% 的幅度增长，但也面临着诸多问题：居高不下的通胀，造成重大破坏的雪灾，现在又是一场极具破坏性的地震。

中国有 8 家上市证券公司，它们的股票全都为主要面向国内投资者的 A 股。虽然证券行业面临诸多问题，但一些分析师仍然对中信证券 (CITIC Securities) 和海通证券 (Haitong Securities) 这两大证券公司的前景充满信心。虽然市场疲软，但两家公司第一季度都实现了盈利。（其他上市证券公司中，有 5 家宣布利润下滑，另外一家太平洋证券股份有限公司 (Pacific Securities) 亏损人民币 2.50 亿元，合 3,570 万美元。）

今年迄今，海通和中信的股市表现都好于上证指数。去年 7 月进行首次公开募股 (IPO) 的海通股价下跌了 6.7% ，而上证指数下跌了 31% 。中信下跌了 18% 。

虽然中国的证券公司近年来一直致力于业务多元化，但其大部分收入仍然来自为客户买卖股票的业务。这就使证券公司的业绩很大程度上依赖投资者的情绪。这些公司第一季度累积营业利润的约 60% 来自经纪业务。随着股价下跌，这些公司的自营投资等业务也有所削弱。

虽然第一季度股市大跌，但中国各证交所的成交量却高于上年同期。 2007 年第一季度，中国股市的交投相对清淡，不如第二、三季度那样红火。

由于收入主要靠交易量来实现，如果 2008 第二季度股市交易清淡，则中国各证券公司的业绩将不如第一季度。

在中国的上海和深圳两大证交所，第一季度的 A 股日均成交量为人民币 1,900 亿元。 4 月份的股市行情有所好转，日均成交量为人民币 940 亿元左右；中国 4 月 24 日 下调股票交易印花税之举推动了股市交易量的增长。（ 4 月 24 日 当天海通的股票涨停。）

国泰君安证券 (Guotai Junan Securities) 驻上海分析师梁静说，如果本季度的股市日均成交量为人民币 2,500 亿元，那么证券公司的经纪收入可能下滑 20% 。如果日均成交量与第一季度的数字相当，经纪收入下滑幅度可能达到 40% 。

这些证券公司自身股票投资组合的表现以及它们从 IPO 承销业务获得收入的机会也可能影响它们的业绩。在去年的股市繁荣中，自营投资的收入大增。但今年股市跳水， A 股第一季度下跌了大约 30% ，令上述情形为之改变。

招商证券 (China Merchants Securities) 分析师罗毅认为，由于市场低迷，证券行业不可能再像以前一样利润丰厚。不过他给中信证券的评级是“具吸引力”，并表示中信及其他主要证券公司有能力开发新的收入来源。

罗毅认为，承销认股权债券可能是一个新的收入来源，而中信证券在这一领域已经有相关经验。他说，中国收紧信贷政策可能令认股权债券的发行更为普遍。

银河证券 (Galaxy Securities) 分析师迟晓辉认为，资产管理及其他服务会逐渐成为证券公司的收入来源。而新华远东中国资信评级 (Xinhua Far East China Ratings) 的一名分析师依然认为，由于严重依赖传统的股票交易业务，中国大多数证券公司的收入可能仍然十分不稳定。

Gao Sen

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大宗商品汹涌涨势或与“泡沫”无关

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 05 月 27 日 07:36

这几年来，市场先后遭受过互联网泡沫、住房泡沫和信贷泡沫的打击，还有最近的中国股市泡沫，华尔街和其他地方的人们早已不吝将“泡沫”一词用在所有各种事物上。但对原油、谷物等大宗商品来说，这个词或许还不适用。

据《新帕尔格雷夫经济学大辞典》 (The New Palgrave Dictionary of Economics) 的词条解释，所谓泡沫，是指资产的价格超过其基本价值水平，原因是资产现在的所有权人相信，他们能以更高的价格出售这些资产。

但要判断某种大宗商品的价格是否高于基本价值是件困难的事。因为对它们来说，并不存在像股票那样的现金流或市盈率之类的指标。

大宗商品价格暴涨是不争的事实，上周五，纽约商交所原油价格达到了每桶 132.19 美元，而一年前只有 64.97 美元，一年内上涨了 103% 。不过，在过去 30 年里，原油也曾出现过类似的翻倍。比如 1980 年春季，原油价格就曾较一年前的水平上涨了 150% 。

那次油价上涨主要是因为石油输出国组织 (OPEC ，简称：欧佩克 ) 减产而消费者又没有其他更多选择造成的。但随着高油价促使消费者节约用油，同时，非欧佩克国家的勘探和开采活动都有所增加，一段时期后，油价开始大幅下挫。

哈佛大学经济学家格里格•曼昆 (Greg Mankiw) 认为，这段历史很有代表性。他在自己编写的一本经济学教材中指出，它显示当需求和供给短期内（而非长期）弹性不足的时候，油价就会出现大幅波动。

曼昆和其他许多人都认为，在本轮油价大幅上涨的背后，有很大一部分是由于中国和其他发展中国家需求上升所致。

高油价促使人们开始采取节约措施。曼昆在他的博客中指出，一些人开始改乘公共交通工具或骑自行车，一位田纳西农民甚至弃用拖拉机，改用骡子了。

但曼昆说，要让人们完全适应还需要很多年时间。

与此同时，石油生产商对油价上涨的反应比过去迟钝，市场因此担心，原油生产已基本达到最大能力。

国际能源署 (IEA) 计划向下修正对石油供应的预测值。该组织正对全球大型油田进行一项综合研究。

其他商品类别中，供需关系对高价格的变化反应更快。

芝加哥 Bianco Research 策略师霍华德•西蒙 (Howard Simons) 说，近来价格下跌最明显的类别包括小麦和棉花，这两类商品都属于可重复种植，且有潜在替代品。

而石油和天然气均不可再生、不能循环使用，且没有理想的替代物。玉米本身是可再生的，但由于大量玉米被用于生产乙醇，其价格涨幅也很可观。

在这种情况下，是否存在“价格泡沫”定义的前半部分──价格超出基本价值──就很难判断。但后半部分──人们因为预计会继续涨价而买进再卖出──的确存在。

在大宗商品市场，投机活动长期以来一直是推动者之一，而近年来它们的活动能量更大了。

商品期货市场的传统角色是给市场参与者（比如农场主和炼油厂）提供一个对冲价格风险的平台。但现在，越来越多的机构投资者进入这个市场是为投资，而不是对冲风险。

今年 2 月，美国最大的退休基金加州公务员退休基金 (Calpers) 董事会授权基金经理将其 2,400 亿美元资产中的 3% 投资大宗商品。对冲基金经理人迈克尔•马斯特 (Michael Masters) 上周在参议院一个委员会说，机构投资者是当今影响商品价格的因素之一，甚至可以说是主要因素。

但 Bianco Research 的西蒙说，由于大宗商品的最终买家是消费者而非投资者，因此，投机的作用有限。他说，商品和金融资产不一样，价格中难以承载太多的“期望”成份。价格涨到一定程度，买家就会不买帐的。

曼昆说，大宗商品市场交易的不是现货，而是期货合约，也就是交易方对商品价格走势的预判。除非这些预判能刺激对这些商品本身的投机活动──比如，咖啡经纪人预计之后价格还会涨，于是开始屯积咖啡──否则它们的作用很有限。

曼昆的哈佛同事杰弗里•弗兰克尔 (Jeffrey Frankel) 认为，实际情况正是如此。他说，联邦储备委员会 (Fed) 大幅下调利率刺激了这些投机行为。低利率使得当下出售商品并将收益转入国债和其他债券工具的做法获利不大，从而刺激人们屯积商品。

批评弗兰克尔理论的人士认为，他预计的商品库存增加并没有出现。弗兰克尔也承认这一点，但他也指出，或许石油生产商把那些库存都“存”在地底下了。可能就是这个原因，本月早些时候，沙特阿拉伯国王回绝了布什希望他们增加产量的请求。

这将是一场不计后果的游戏，最后有可能带来曾导致八十年代油价大跌的种种变化，进而对沙特阿拉伯和其他欧佩克产油国的经济造成严重冲击。实际上，消费行为的变化和经济的放缓（目前已显示扩展到美国以外地区的迹象）或许已预示着有可能发生当年的那种油价骤跌。但是，如果真地出现大跌，那也不是因为油价有泡沫成份，而是因为，商品市场的运作方式本来就是如此。

JUSTIN LAHART

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金融类股拖累中国股市

2008 年 07 月 04 日 11:30

中国有大量银行、保险和证券类上市公司，这使中国股市与金融业联系非常紧密，如果全球范围内这类股票依然受到冷落，那么这个因素将进一步拉长中国的熊市。

许多公司都是在过去两年内上市的。中国证监会本周批准了光大证券 (Everbright Securities) 的上市申请，这将进一步加强股市同金融业的联系。分析师预计，这家北京的证券公司将融资 14 亿美元左右，此次 IPO 需要在 6 个月内完成。

美国次级抵押贷款业务崩溃造成了数百亿美元的损失，加之对金融市场状况的普遍担忧，全球金融业受到了重创。涵盖 284 只股票的道琼斯美国金融分类指数今年上半年下跌了 28% ，远远超过了道琼斯工业股票平均价格指数 14% 的跌幅，这也反映出市场对金融业浓厚的悲观情绪。

在中国，对金融业的担忧更是导致股市疲软的重要原因。涵盖上交所全部股票的上证综合指数今年上半年的跌幅为 48% ，同上证 180 金融股指数 46% 的跌幅基本相当。

东方证券 (Orient Securities) 驻上海策略师张扬说，金融股在中国股市中所占的权重很大，约占总市值的三分之一。不过，他说这个比例同全球市场基本一致，并认为迄今为止金融类股相对起到了稳定市场的作用。

中国股市个股权重最高的是中国石油 (PetroChina) ，比排第二的工商银行 (Industrial & Commercial Bank of China) 高一倍多。中国石油今年上半年跌了 52% ，而工商银行跌幅为 39% 。

实际上，今年能源类股对中国股市的拖累要比金融类股更大，中国石油和权重排在第四的中国石化 (China Petroleum & Chemical) 这两只股票的跌幅都超过了大盘平均跌幅，原因在于市场担心政府的能源定价政策会损害这两家公司的利润。

权重排第三的中国银行 (Bank of China) 今年上半年也下跌了 39% 。国泰君安证券 (Guotai Junan Securities) 分析师吴永刚说，金融股对中国股市的影响比较中性，而非单纯的有利或不利。

太平洋投资管理 (Pacific Sun Investment Management) 驻上海研究主管塞吉•布莱南 (Sage Brennan) 说，大盘的走势取决于市场动能的变化，而不是金融股的人气。大银行和保险公司属于在国内上市的一小部分中国公司，布莱南说，这些公司都是中国最现代化的企业，具有知名的品牌，也常常有海外战略投资者为它们提供专业知识。

该领域一直备受关注，因为中国十大权重股中除此三家外都是金融公司。（第三大非金融股是中国神华 (China Shenhua Energy), 权重为第五位。）

股市的回调会让金融股的情况更加恶化，因为大盘的下跌将打击今年的利润增长，这又反过来会增加对股市的担忧。股市的好坏对中国金融企业尤为重要。银行通过在柜台出售开放式基金获利，券商赚取客户的交易手续费，而保险公司也将大部分保费收入投到了股市。

长城证券 (Great Wall Securities) 驻深圳分析师高凌智说，中国股市同全球其他市场同步走软，原因之一在于中国金融企业同国际市场的联系日益密切。

比如，中国银行去年 10 月份时约有 3% 的投资组合投资于美国次级抵押贷款的消息就让上证综合指数从当时的历史高点回落。分析师后来认为此项投资在可控范围内，中国银行也公布 2007 年实现利润 80.3 亿美元，但这个消息还是让中国投资者的心理发生了变化：强劲的国内经济已经不一定能保证股市不受全球经济动荡的影响。

东海证券 (Donghai Securities) 驻上海分析师陶正傲说，美国的次贷危机也引发了对中国银行业风险管理薄弱的关注。

中国 1990 年首次批准股票交易时，第一家上市的就是金融业的深圳发展银行 (Shenzhen Development Bank) 。但随着中国两个证交所在 90 年代的发展，国有钢铁、电力和基础设施企业成了市场的中坚。

到 2004 年时，上海股市十大权重股中只有两家是金融股：排在第六的招商银行 (China Merchant Bank) 和排在第九的民生银行 (China Minsheng Banking) 。

在距今不到两年的时间里，开始有大量的金融股在中国市场上市。保险公司、证券公司和银行的上市标志着多年来对国有机构的大规模重组进入了最后阶段，而这一度是经济持续发展面临的主要风险之一。目前，在中国股市的十大 IPO 中，有六家都是金融公司，而且这六家公司的 IPO 都是在 2006 年下半年以后进行的。 Thomson Financial 的数据显示，金融类股的大量上市让中国 2006 年和 2007 年的 IPO 总规模达到 1,600 亿美元，位居世界第一。

金融类股让中国股市的大型股权重过高。上交所前十大权重股的总市值比第十一到二十位权重股的总市值高出了 5 倍左右，这意味着它们的波动会对指数产生很大的影响。在纽约证交所，前十大权重股的市值总和约为第十一到二十位权重股总和的 1.8 倍。

中国的金融股并不像在海外那样可成为价值投资的品种。在海外市场，银行是目前股息收益率最高的股票之一。上海万得资讯科技有限公司 (Shanghai Wind Information) 的数据显示，截至 6 月底，上海市场 7 家最大金融股的平均派息率约为 1.37% ，远低于 4.14% 的一年期存款利率。截至 6 月底时，宝钢股份 (Shanghai Baosteel Group) 的股息收益率为 3.62% 。宝钢曾是中国最大的上市公司，但目前的权重大约排在第十六位。

根据计划的融资额，光大证券有可能进入中国前 20 大股票之列。东海证券的陶正傲说，宏观经济目前处于下降趋势中，因此我不看好券商类股。他估计光大证券的发行额可能是 104 亿元（约合 15 亿美元）。

James T. Areddy

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全球股市低迷 亚洲首当其冲

2008 年 07 月 01 日 14:21

一年前，当信贷危机在美国和欧洲刚刚崭露头角时，许多投资者都将亚洲股票视为了天堂。

时至今日，全球股市经历了 6 个多月的下跌，而亚洲市场的跌幅位居前列。

上海证交所基准指数上半年累计下跌 48% ，远远超过了纽约和伦敦股市的跌幅。香港、孟买、东京和新加坡股市今年上半年分别下跌了 21% 、 34% 、 12% 和 15% ；而菲律宾、越南和新西兰等规模较小的市场分别下跌了 32% 、 57% 和 21% 。

通货膨胀和该地区出口产品的主要买家──美国的经济疲弱是造成这种局面的主要原因。但亚洲市场观察人士表示，人们对亚洲股票的期望值过高也是亚洲股市下跌的原因之一。投资者对高速增长的热情和对远离欧美独善其身的期待让股价节节攀升，脱离了公司利润的基本面。

因此，尽管亚洲地区的经济仍在强劲增长，但许多亚洲股市的跌幅却超过了欧美股市。亚洲跌幅最大的股市基本上都是那些过去涨幅居前的市场。

纽约 Austin Investment Management 的投资组合经理戴夫•拉帕 (Dave Rappa) 说，股市在前几年大幅上扬后又跌了回去。该公司管理着总值 3.50 亿美元的基金，其中约有 17% 的资产投资于亚洲市场。

对投资者来说，不幸中的一线希望可能是拉帕等人现在认为一些亚洲股票已经达到了具有吸引力的价格。亚洲银行股和香港房地产类股正在重新吸引人们的目光。同样开始具有吸引力的还有日本市场，自 3 月份以来日本股市已经下跌了 15% ，而日本的通胀迄今为止一直保持在温和水平。

与此同时，欧洲的许多基金经理终于开始担心信贷紧缩会引发严重的经济滑坡。更糟糕的是，他们预计受到通胀高企束缚的欧洲央行不会对此采取任何措施。投资者也因此调低了对欧洲公司利润和经济前景的预期，导致欧洲股票的跌势甚至超过了今年的美国股市。

道琼斯欧洲斯托克 50 指数今年以来下跌了近 23% 。而道琼斯工业股票平均价格指数的跌幅为 14% 。在欧洲主要股票指数中，英国伦敦富时 100 指数下跌约 13% ，法国和德国的股票指数都下跌了 20% 以上。

在中国和印度，情绪高涨的投资者去年推动股票估值大幅上扬，有许多股票的本益比都超过了 50 倍。麦格理证券 (Macquarie Securities) 驻香港的区域策略师丹尼尔•麦克科马克 (Daniel McCormack) 说，估价过高显然是下跌的一个因素。股市目前正在经历着风险的重新定价，亚洲股票也不例外。看看那些表现最差的股票，它们下跌前的本益比都曾高高在上。

在中国，随着企业利润因原材料成本上涨和人民币汇率走强而增长乏力，估值开始变得更加恶化。摩根大通 (J.P. Morgan Securities) 中国证券市场部主席李晶 (Jing Ulrich) 称， 2008 年第一季度，中国企业的利润仅增长了 17% ，而去年同期的增幅高达 49% 。她说，盈亏平衡或亏损的公司数量增长了一倍多，目前占到了中国上市公司数量的 15% 。

中国股市下跌加剧了企业利润的缩水，原因在于许多公司的利润都得益于其股票投资的盈利。市场研究机构上海万得资讯科技有限公司 (Shanghai Wind Information Co.) 称， 2007 年前三季度上市公司总计 600 亿美元的净利润中有四分之一属于投资收益。

尽管中国股票市场主要是受金融类股的推动，但 6 月份油价创出新高大概是 10 大权重股下跌的最大原因。中国石油 (PetroChina Co.) 当月下跌了 17% ，中国石化 (China Petroleum & Chemical Corp.) 下跌了 24% ，中国神华 (China Shenhua Energy Co.) 的跌幅为 21% 。中国的燃油补贴让石油公司无法从油价的上涨中获利，但炼油厂却要为购买原油付出更高的价格。

印度也面临着重新估值的问题。印度受到密切关注的通胀指标──批发价格指数上周创出了 13 年来的高点，这促使印度央行上调了关键短期贷款利率。通货膨胀也吓跑了海外机构投资者，据印度证券交易委员会 (Securities and Exchange Board of India) 称，今年以来共有 60 多亿美元的资金流出，迫使股票进行重新估值。

共同基金公司 IDFC Asset Management Co. 的董事总经理奈瓦尔•库玛 (Naval Kumar) 说，目前估价面临着压力。他说，一年前公司股票的本益比在 20 至 25 倍左右会被认为是反映了合理的价值，但现在 12 至 15 倍的本益比更为普遍。库玛说，因为这场暴跌，印度个人投资者已主要投资于固定收益证券。

在亚洲其他地区，政治也给股票走势带来了另一个不确定因素。台湾股市的表现相对较好，原因之一在于 3 月份台湾总统大选带来的乐观情绪。台湾股指今年以来仅下跌了 12% ，在亚洲属于表现不错的市场。

麦格理证券的麦克科马克说，我们通过与投资者的交谈发现，许多人都把大选当作一次机会。我对有如此多的人这样做感到惊讶，不过市场已经出现了回调。人们已开始获利回吐。

在印尼，政治的稳定让股市的表现略好于其他市场。印尼股市今年以来下跌了 15% 。马来西亚股市今年下跌了 18% ，政坛的动荡让该国的局势依然复杂。泰国新政府也遇到了麻烦，同时国内工业可能受到对石油依赖过高的威胁。

在经历了数月的下跌后，一些市场人士认为此前重挫的部分亚洲股票已显露出买进的机会。麦克科马克看好中国工商银行 (Industrial & Commercial Bank of China) 、 Daegu 和 Shinhan 等韩国银行，以及星展银行 (DBS) 、大华银行 (United Overseas Bank) 和华侨银行 (Oversea Chinese Banking Corp.) 等新加坡银行。

日本也受到了关注，原因之一在于日本的通货膨胀率仍比较低。 5 月份日本的核心消费者价格指数仅较去年同期上涨了 1.5% 。

美林 (Merrill Lynch) 驻东京的股票策略师 Masatoshi Kikuchi 说，目前全球经济最大的问题是通货膨胀，但全球投资者认为日本经济是受到冲击最小的。日本的通胀水平依然很低。

一些策略师猜测日本股市在今后几个月里将会下跌，因为美国经济的低迷和全球经济活动减速对日本公司盈利的影响将逐渐反映到日本股市中。但他们表示，日本股市的表现仍强于该地区其它市场。

欧洲存在的问题是已经深受数十亿美元资产冲减打击的各大银行正在收紧对欧洲公司的贷款，而能源价格飙升和借款成本上涨则在侵蚀着企业的利润。价格压力增加和信贷紧缩这种不合理的结合终于让投资者担心欧洲经济不会完好无损地逃脱金融危机。

New Star Asset Management Group PLC 驻伦敦的基金经理盖伊•德布罗内 (Guy de Blonay) 说，是利润下降的危险导致了股市走低。市场正试图确定下滑的幅度到底会有多少。该公司管理着大约 430 亿美元资产。

国际清算银行 (Bank for International Settlements) 周一表示，全球经济可能已接近临界点，之后将出现严重的经济减速，使通货膨胀迅速转变为通货紧缩。但欧洲的货币政策制定者并未将经济增长列到他们的议事日程上。外界普遍预计欧洲央行本周将把基准利率上调 25 个基点，至 4.25% 。

这可能让欧洲的增长前景更加恶化，德国和法国的报告就显示出企业和消费者的信心正在下降。

Morley Fund Management 驻伦敦的投资组合经理布鲁诺•贝瑞 (Bruno Berry) 说，问题目前已不仅仅只限于美国，没有任何地区能够幸免。该公司管理着 1,570 亿英镑（约合 3,132 亿美元）的资产。

Jonathan Cheng / Tariq Engineer / Alison Tudor / Neil Shah

本文涉及股票或公司

中国工商银行（亚洲）有限公司（简称：工银亚洲）

英文名称： Industrial & Commercial Bank of China (Asia) Ltd.

总部地点：香港

上市地点：香港交易所

股票代码： 0349Shinhan Financial Group Co. Ltd. (ads)

总部地点：韩国 (South Korea)

上市地点：纽约证交所

股票代码： SHGShinhan Financial Group Co. Ltd.

总部地点：韩国 (South Korea)

上市地点：韩国证交所

股票代码： 055550Daegu Bank Ltd.

总部地点：韩国 (South Korea)

上市地点：韩国证交所

股票代码： 005270United Overseas Bank Ltd. (ads)

总部地点：新加坡 (Singapore)

上市地点：美国场外交易粉单市场 (Pink Sheet)

股票代码： UOVEYDbs Group Holdings Ltd. (ads)

总部地点：新加坡 (Singapore)

上市地点：美国场外交易粉单市场 (Pink Sheet)

股票代码： DBSDYOversea-chinese Banking Corp. Ltd.

总部地点：新加坡 (Singapore)

上市地点：新加坡

股票代码： OCBC 大华银行有限公司

英文名称： United Overseas Bank Ltd.

总部地点：新加坡 (Singapore)

上市地点：新加坡

股票代码： UOBH 星展集团

英文名称： DBS Group Holdings Ltd.

总部地点：新加坡 (Singapore)

上市地点：新加坡

股票代码： DBSM

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中国股市下滑影响社保基金收益

2008 年 07 月 22 日 09:27

中国全国社会保障基金理事长戴相龙表示，由于社保基金所持股票资产价值下滑，今年要实现运营利润面临着严重挑战。

戴相龙表示，社保基金的目标是在稳定股票投资比例的同时，加大在固定收益产品和股权投资基金上的投资力度。全国社会保障基金理事会成立已有八年之久，主要职责是为中国日益庞大的老龄人口筹集养老资金，并通过地方养老基金间接拨出资金。他的上述言论刊登在国有报纸《人民日报》周一发表的一篇访谈中。

戴相龙表示，社保基金的目标是加大对企业的直接投资，并增加对股权投资基金的投资力度。他还表示，该基金还在考虑设立新的股权投资基金及其管理公司。不过戴相龙并未对此详加说明。

戴相龙指出，社保基金上半年已实现收益还?不了同期股票资产的缩水。

他表示，社保基金已从今年开始使用新的会计规则，已实现收益和在公开市场交易的资产价值的变化都要列入盈亏核算。

由于去年中国股市涨势强劲，截至去年年底，社保基金营运利润率达到了 43.2% ，体现了较高的投资回报率。

Victoria Ruan

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瑞信中国投行三高管获提升

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 08 月 04 日 11:13

随着在亚洲地区的发展，为了从中国赢得更多业务，瑞士信贷集团 (Credit Suisse Group) 日前提拔了其亚洲区的三位中国投行人士。

此举显示，相对于印度尼西亚等瑞信已跻身市场主力的亚洲其他地区，中国业务对瑞信的重要性正日益上升。

五十岁的瑞信投行部中国区主席张利平被提升为瑞信亚洲区（不含日本）投资部门副董事长。瑞信在该部门还有另外两位副董事长，分别负责地区并购业务和东南亚业务。

原中国区高管胡知鸷 (Janice Hu) 和肖志岳 (Jeremy Xiao) 双双晋升为中国投行业务联席董事长，分担张利平之前的职责。这一任命是上周五向内部员工宣布的。

在全球金融动荡及美国市场次级债相关资产出现重大损失之际，全球各银行纷纷考虑在收缩其他地区业务的同时加强在中国的业务。今年 6 月，瑞信获准在中国成立合资证券公司，从而使其在进入中国市场方面迈出重要一步。

张利平在接受采访时表示，根据公司的战略计划，我们必须在中国有出色表现；与竞争对手相比，瑞士信贷有更多机会加强业务，因为瑞信整体上并未受到次贷危机的严重冲击。

今年以来，中国股市大幅走低，首次公开募股 (IPO) 数量少之又少。而新股上市是投资银行在中国的主流业务。为此，它们纷纷转向并购咨询，而手头现金充沛的中国企业也有意到海外搜寻目标。

张利平升任亚洲区副总裁后，将转向更具战略性的问题，如在华合资企业以及整合瑞信在华投行业务、私人银行业务和资产管理业务等等。针对中国主要客户的营销工作将更多地交给原中国区高管胡知鸷和肖志岳分担。

张利平表示，他预计瑞信与方正集团 (Founder Group) 旗下方正证券 (Founder Securities Co.) 的合资证券公司几个月后即将投入运作。

胡知鸷是中国前领导人胡耀邦的孙女，她于 2005 年从美林 (Merrill Lynch) 转投瑞信。肖志岳 2007 年 11 月加入瑞信，此前供职 Herbert Smith 律师事务所，曾参与多起中国国有企业上市事务。

Rick Carew

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（老潘注，这应该是比较典型的发中国的国难财了吧。）

中国股市奈何重挫？

英 | 大 | 中 | 小 2008 年 08 月 12 日 09:14

中国消极的经济数据引发大陆股市大卖盘，因为焦虑重重的投资者担心通胀压力会损害收益增长。

上证指数下挫 5.2% ，收于 2470.07 点，是 18 个月以来最低水平。东京、新加坡、孟买及其他亚洲股市的股指都有所上扬，道琼斯指数 (Dow Jones Industrial Average) 上周五也上涨了 2.6% 。

中国国家统计局公布 7 月的生产者价格指数 (PPI) 较上年同期上涨 10% ，股市由此下滑。此前经济学家们预计 PPI 涨幅为 8%-10% ，而实际增幅达到预测值的上限，也是 12 年来最大涨幅。 6 月 PPI 上涨 8.8% 。

对冲基金 Ramius Capital Group LLC 驻香港投资组合经理 Vincent Lam 说，宏观经济显然对中国不利。中国将于周二发布消费者价格指数 (CPI) 。这两个指数可让人们对通胀如何影响制造厂商的利润空间有些许了解。

香港的富昌证券有限公司 (Fulbright Securities) 总经理蔺常念 (Francis Lun) 说，投资者担心中国政府会很快出台更多的宏观经济调控措施。

重点关注亚洲的 Panax Fund 的资深顾问塞西莉亚•梅林 (Cecilia Melin) 表示，投资者最担心的是人民币继续升值。出口商迫切希望人民币汇率回落。人民币走强会令出口商品在海外价格更贵，因而损害出口商。

一些投资者表示，由于政府没有在北京奥运会期间托市造成投资者的失望情绪，从而加剧了周一的卖盘。 8 月 1 日，中国国家主席胡锦涛在一个新闻发布会上表示，政府将努力保持经济增长──许多人认为这番话中暗含政府将托市之意，进而推动上证指数上涨近 1% 。

投资者们表示，除了短期振荡，中国股市还面临更为严峻的挑战。低成本生产模式越来越不适用于需要产生高于预期的收益以吸引股东的上市公司。虽然政府极力鼓励安徽和湖南等内陆省份的经济增长，但将业务向内陆地区转移还只是刚刚开始。与此同时，沿海公司饱受成本上涨之苦，包括工资的增长以及日渐高涨的原材料成本。

此外，大陆市场中散户占了绝大多数。散户投资者以变化无常著称──不光是中国，其他新兴市场也是如此。他们在去年的股市大好形势中推动了股票价格高涨，现在则以同样的激烈程度推动股市下行，就算只有最微小的刺激也会大肆抛售。

最后，大陆的股票投资者没有对冲手段，比如卖空或衍生产品。因此割肉是减少投资者风险的唯一途径。

周一抛盘的强度使一些投资者怀疑股市是否已濒临回弹边缘。中国拥有大量外汇储备，因此比亚洲其他出口导向型经济体更能经受全球经济下滑的压力。国内对经济的敏感情绪衰减可能产生宏观经济和公司收益好转的惊喜结果。

Laura Santini

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中国股市反弹有期

2008 年 08 月 13 日 11:02

中国股市目前位于 19 个月来的低点附近。大盘何时才能触底呢？

投资策略师正在关注能够显示最糟糕时期已经过去的各种蛛丝马迹。当然，通胀仍是人们担心的主要问题，市场分析师正在寻找这个投资者的心头大患能够被“降服”的迹象。

但他们称，还有其他指标能够帮助他们得出结论，其中既包括交易量等普通指标，也包括盈利预期下调等违反直觉的情况。

Associated Press 许多人表示，看看这些迹象，就不要对本月出现反弹抱有指望了。但一些策略师认为市场将在年底前探明底部。

摩根大通 (J.P. Morgan Chase) 中国证券市场部总监李晶 (Jing Ulrich) 说，今后市场对宏观经济数据的变化仍会非常敏感，但许多大盘蓝筹股目前的估值水平已经具有吸引力，加之政府可能会在下半年推出有针对性的经济刺激政策，投资者可能会重新挖掘价值。

周二基准上证综合指数下挫 0.5% ，收于 2457.20 点。此前两个交易日该指数已累计下跌了 9.4% 。经历了 2006 年和 2007 年的大幅上涨后，今年以来上证综合指数的跌幅已经超过 53% ，使得中国大陆股市成为 2008 年全球表现最差的股票市场之一。

中国股市正承受着其他亚洲市场同样面临的困难局面。通货膨胀率仍大大高于中国政府的目标，这将继续威胁到企业利润和中国作为低成本制造商的稳固地位。尽管 7 月份消费者价格指数 (CPI) 较上年同期上涨了 6.3% ，较 6 月份的 7.1% 明显回落，但 7 月份的生产者价格指数 (PPI) 却攀升了 10% 。这两个数据间相差的水平基本可以反映中国公司利润率的下滑程度。

中国政府为遏制通胀而严格控制贷款、对人民币升值的担忧，以及 2007 年股价超出正常估值水平的暴涨所带来的恶果都令投资者承受了巨大压力。

由于通胀仍是一个重点问题，因此中国政府不太可能推出能够带来支出大幅增加和进一步提振经济的重要措施。但市场观察人士正在寻找可以显示中国反通胀立场有所软化的小规模举措。

两周前，中国将商业银行今年的贷款额度增加了 5% ，放松了对中小企业打击尤甚的信贷控制。上周四，摩根士丹利 (Morgan Stanley) 在研究报告中称，中国央行近期发行债券和回购的趋势都显示出反通胀的立场有所松动。

李晶说，随着 CPI 回落，政府在下半年推出促进增长的针对性政策的可能性更大了。

许多经济学家也在寻找增长放缓的迹象。尽管这可能损害一些行业，但也会降低通胀水平，为今年晚些时候投资者信心的恢复打下基础。

渣打银行 (Standard Chartered) 中国研究部主管王志浩 (Stephen Green) 认为，随着食品价格涨幅放缓，总体消费者价格指数已不再加速上涨。他预计消费者价格指数将低于今年早些时候的高点，全年平均为 6.5% ，明年将回落至 5% 。

人们关注的另一个迹象是利润预期的降低。摩根士丹利中国问题策略师娄冈 (Jerry Lou) 说，在当前的宏观经济环境下，收益增幅可能会放缓，但 A 股的本益比目前在 16 倍左右。这也是市场不断走低的根本原因。

雷曼兄弟 (Lehman Brothers Holdings) 亚太区股票策略师保罗•肖特 (Paul Schulte) 说，我们需要看到更现实的收益估价。他称，分析师和投资者作出更加现实的收益预期可为企业实现目标或超过预期留出空间，从而提振其股价。

期望过高也导致了如今中国股市的低迷。一年前，汤森路透 (Thomson Reuters) 编制的一个指数显示，中国股票的平均本益比比美国股票高出了近 50% 。但由于中国股市过去一年来的大幅下挫，截止周一，中国股市和美国股市的平均本益比已基本相同。

与其他亚洲市场相比，中国股票的估值依然过高。香港和韩国股市的平均本益比比中国股市低了 30% 以上。

市场分析师也在关注成交量的变化，由于北京奥运会和 8 月份的季节性低迷期，近几周来成交量出现了明显萎缩。

肖特说，触底的一个重要指标是市场交投重新活跃的时候。

这样的反弹在 8 月 24 日奥运会结束前可能不会出现。上海股市 A 股的成交额周二仅为人民币 308 亿元（约合 44.9 亿美元），比周一的 413 亿元进一步减少。据汤森路透称，这个成交量还不到上年同期的一半。肖特说，目前的成交量太过清淡了。

雷曼兄弟在周一发布的有关下半年股市前景的报告中预计，因中国股市下跌而受到重创的一些金融服务类公司将有不俗表现。这其中包括中国市值和资产额最大的银行中国工商银行 (Industrial & Commercial Bank of China) 和保费收入最高的保险商中国人寿 (China Life Insurance) 。雷曼兄弟预计中国汽车制造商和中国铝业 (Aluminum Corp. of China) 等金属企业的表现不会很好。

Rick Carew

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中国考虑就原非流通股的出售制定新规

大 | 中 | 小 2008 年 08 月 20 日 18:30

据一位知情人士周三向道琼斯通讯社 (Dow Jones Newswires) 透露，中国证券监管机构正在考虑通过券商出售前非流通股的方案，以防止出现直接出售股票冲击到市场及股价被过度压低的局面。

这位不愿透露姓名的知情人士称，前非流通股将通过券商进行出售，而不是直接涌入二级市场。券商将通过自身的销售网络出售这些股份。此举将降低非流通股对二级市场的冲击。

目前符合特定条件的非流通股股东可以在公开市场上直接出售所持股份。

该知情人士表示，监管机构的新规定旨在进一步完善股市的集合交易系统，但他并未提供拟定改善方案的细节。

该知情人士称，中国证券监督管理委员会 (China Securities Regulatory Commission, 简称：证监会 ) 正在就此新规向市场征求意见，新规定的推出时间尚未确定。

前非流通股股东需满足何种条件也有待证监会进一步明确。

出于对高通货膨胀和经济增长放慢的担忧， 2008 年以来上证综合指数已下跌 53% 。而且，非流通股解禁所带来的股票供应担忧给市场造成进一步打击。

在 2005 年 4 月股权分置改革开始前，中国股市上非流通股占上市公司总股本的三分之二左右，且多在国有股东手中。

此后，多数非流通股已获得流通权，但何时开始出售这些股票由各上市公司自行决定。

证监会认可的数据提供商深圳证券资讯有限公司 (Shenzhen Securities Information Co,.Ltd) 的数据显示，截至 7 月底，中国上市公司 59% 的股本仍为受限流通股。

摩根士丹利 (Morgan Stanley) 估计，市值约人民币 1.6 万亿元（合 2,334 亿美元）的非流通股将于今年解禁。中国股市目前的总市值约为 2.23 万亿美元。

为了防止非流通股解禁扭曲股价，证监会 4 月 20 日作出规定， 1 个月内占公司总股数 1% 以上的非流通股出售必须通过大宗交易系统进行。

Michelle Ng

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中国胡锦涛：一定能够保持中国经济平稳较快发展

大 | 中 | 小 2008 年 8 月 26 日 12:13

中国国家主席胡锦涛周一表示，一定能够保持中国经济平稳较快发展的良好势头。这显示了中国官方对保持经济增长速度的决心，也显示出官方在中国经济尝到人民币升值和通货膨胀的恶果之后，将采取更多措施，全力维护经济增长。

中国半官方的中国新闻社周一晚间还援引胡锦涛在访问韩国时的讲话称，虽然中国经济发展面临一些需要引起高度重视的问题，但是当前中国经济基本面还是好的。

他还表示，今年初的南方雪灾、 5 月份的四川地震，以及同时的国际金融动荡、国际粮食石油价格上涨、世界经济增速降缓等因素，使得中国经济发展确实面临较大压力。

胡锦涛称，有信心通过改善宏观调控，转变经济发展方式，调整经济结构等，保持中国经济平稳较快发展的良好势头。

胡锦涛的讲话显示了官方对保持经济增长速度的决心和信心。同时也显示出，中国官方未来可能会采取更多措施，全力维护经济的较快增长。

此前，中国已经不得不吞下近年来人民币持续升值的苦果。

三年来，受人民币升值预期推动，国际游资借道虚假贸易、投资和地下通道等方式源源不断流入中国国内，不但一度将中国股市和房地产市场的价格推高至完全失去理性的高位，同时也轮番推动部分农产品和工业品等商品价格不断飞升，导致严重的通货膨胀和负利率，还导致流动性泛滥成灾，进而使得中国经济增速大幅放缓。

中国今年上半年在人民币持续升值的负面影响下，通货膨胀和负利率不断恶化，加上自然灾害的波及，经济增长受到严重影响。上半年国内生产总值 (GDP) 增速为 10.4% ，大大低于 2007 年上半年修正后的 12.2% ，也低于 2007 年全年修正后的 11.9% 。

鉴于上半年经济增速明显放缓，因此中国官方近期已经明确表示将经济重心转向保持经济增长上来。

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（老潘注，呵呵，啥也别说咧……）

股市融资遇阻 企业求诸债市

2008 年 08 月 28 日 11:41

与股市多年来的亲密接触出现了危机，中国企业正开始转向债市。

中国大陆的许多大公司正在新发行数十亿美元的公司债券，与全球避免背负债务的大势背道而驰。中国企业的做法受到了人民币升值预期的支持。人民币升值会提高海外债券持有者的回报率，有助于中国公司以成本较低的条款发债。

另一方面，不少现金短缺的中国中小企业迫不得已向对冲基金求助，但向后者借款有时要付出高昂的代价。

中国股市重挫、银行提高放贷标准和北京的政策制定者希望给经济增长降温、减缓通胀，这切断了其他的融资渠道。基准上证综合指数今年以来累计跌幅达到了 55% 左右。

被任命为瑞信 (Credit Suisse) 在华新设合资公司负责人的葛甘牛 (Neil Ge) 说，股市的大门基本已经关上。因此对想要融资的企业而言，唯一的途径就是债券市场。

这样的大背景可能会诱使更多的中国企业通过举债来融资。但从中长期来看，这种变化可为中国企业开辟出另外一条融资渠道，甚至为全球投资者建立一个新的市场。

汤森路透 (Thomson Reuters Corp.) 的数据显示，今年以来中国大陆公司共发行债券约为 250 亿美元，比去年同期增长了近 53% 。银行界人士表示，后几个月的债券发行计划仍排得很满。葛甘牛说，我们预计发行额将是去年的两倍。

中国的债券市场与美国相比规模依然很小，今年以来美国已经发行了 1.2 万亿美元债券。而汤森路透的数据显示，今年美国的发行额比去年同期下降了 41% 。在日本，按美元计算，公司债的发行减少了 6% 。信贷危机降低了对高收益、高风险债券的需求，同时各行各业的公司都面临着降低负债的压力。

汤森路透称，在中国的推动下，亚洲公司债的发行量达到了创纪录的水平，今年以来的发行总额达到 910.1 亿美元，比上年同期增长 3.6% 。

今年 7 月，北京北辰实业 (Beijing North Star Co.) 发行了人民币 17 亿元（约合 2.48 亿美元）五年期债券。北京北辰实业是北京市政府持有部分股份的上市房地产公司。今年早些时候，深圳发展银行 (Shenzhen Development Bank Co.) 发行了总额 65 亿元的债券。中国石油 (PetroChina Co.) 和招商银行 (China Merchants Bank Co.) 也都在申请发行总额高达人民币 900 亿元的债券。

香港一位对冲基金经理说，西方投资者尤其热衷于购买此类债券，因为人民币升值会增加利息收入的价值，尽管中国发行方可能缺乏理由开出更高的利率。比如，北京北辰实业的票面利率为 8.2% ，而深圳发展银行的票面利率为 6.1% 。

尽管大部分债券都是在国内销售，但外资还是可以通过中国政府的合格境外机构投资者 (QFII) 机制购买到一些债券。

中国的公司债市场还得到了监管层的推动，不过还不清楚这种推动能发展到何种程度。去年，中国证监会发布新规，允许国内上市公司通过上海证交所向零售投资者进行首次公开募股 (IPO) 的系统发售公司债。

西方投行非常希望染指这块承销业务，但具备资格的公司是凤毛麟角。中国监管机构要求西方投行在大陆拥有得到批准的合资机构，并首先获得承销许可证。由于这个原因，瑞士银行 (UBS AG) 在西方投行中独领风骚，不过瑞信有望紧随其后。

瑞银证券有限责任公司 (UBS Securities) 一位投资银行家称，中国的房地产公司是最大的发行方，国内房地产市场的低迷让他们的资金捉襟见肘。瑞银证券是瑞士银行在中国设立的公司。

还有一些公司的资金状况更为紧张，它们通过 IPO 融资的希望因为股市的暴跌而破灭，因此只能通过私募渠道向对冲基金融资，而对冲基金常常收取很高的利率。

活跃于私募领域的对冲基金包括密尔沃基的 Stark Investments 和纽约市的 D.E. Shaw Group ，以及美林 (Merrill Lynch & Co.) 和德意志银行 (Deutsche Bank AG) 等大银行内部运营的对冲基金。目前，这些基金的私营借贷交易可能会获得比股市上更高的回报率。

香港对冲基金 LIM Advisors 的基金经理卓百德 (Peter Churchouse) 说，市场到了这种地步，就只剩下私募了。

由于私募交易通常不会公开披露，金额和条款方面的信息很难得到。但对冲基金经理称，许多情况下，这类贷款的成本很高。对冲基金表示，一些交易的利率已经升到 16% 至 19% 之间，有时甚至超过了 20% 。对冲基金经理称，在市场去年转坏前，亚洲私募可转换债券的票面利率通常在 8% 至 10% 之间。

中国大陆的资本控制决定了此类交易需以外币进行，并在海外完成。

知情人士称，一些交易包含所谓的“棘轮条款” (ratcheting provisions) ，允许债券持有者今后按折扣价购买一定数量的股票，这可能会让他们拥有超出企业所有者意愿的更大数量的股份。

一些亚洲基金业人士担心这些条款可能导致对海外公司的打击。在 10 年前的美国，让放款人持有更高股份的贷款交易成为了着名的“无底洞可转换债券”。在美国的几个案例中，公司后来都对放款人提起了诉讼，指控债券持有人卖空股票，压低价格，以收购更大数量的股份。

对冲基金表示，中国的条款通常并不这么苛刻。一般来说，贷款人不能获得一家公司的控股权。而且，亚洲监管机构都对 IPO 之前的融资交易设定了锁定期。 Stark Investments 的一位分析师表示，监管机构希望确保 IPO 之前的投资者不比持有公开发行股票的股东更有优势。

基金界人士正在密切关注一家借款方──广州的房地产公司恒大地产 (Evergrande Real Estate Group) ，以了解私募交易的成功程度。知情人士透露，今年 7 月，美林和德意志银行的内部对冲基金向该公司提供了约 5 亿美元资金。恒大地产暂缓上市导致其现金需求激增，这已经是近几个月来这两家对冲基金第二次向该公司注资。贷款条款尚不清楚，恒大地产也未回复要求置评的电话或电子邮件。

Laura Santini

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本文涉及股票或公司

中国石油天然气股份有限公司 ( 简称：中国石油 )

英文名称： PetroChina Co.

总部地点：中国大陆

上市地点：上海证交所

股票代码： 601857 哈工大首创科技股份有限公司 （简称：工大首创）

英文名称： HIT Shouchuang Technology Co.

总部地点：中国大陆

上市地点：上海证交所

股票代码： 600857 招商银行股份有限公司（简称：招商银行）

英文名称： China Merchants Bank Co.

总部地点：中国大陆

上市地点：上海证交所

股票代码： 600036 恒大地产集团有限公司 （简称：恒大地产）

英文名称： Evergrande Real Estate Group Ltd.

总部地点：中国大陆

上市地点：香港交易所

股票代码： 3333 中国石油天然气股份有限公司（简称：中国石油股份）

英文名称： PetroChina Co.

总部地点：中国大陆

上市地点：香港交易所

股票代码： 0857 招商银行股份有限公司（简称：招商银行）

英文名称： China Merchants Bank Co.

总部地点：中国大陆

上市地点：香港交易所

股票代码： 3968 中国石油天然气股份有限公司（简称：中国石油）

英文名称： PetroChina Co. (ADS)

总部地点：中国大陆

上市地点：纽约证交所

股票代码： PTR

……………………

重新审视中国经济繁荣

摩根大通中国证券市场部主席李晶为英国《金融时报》中文网撰稿

2008 年 8 月 29 日 星期五

在对中国的经济前景预期上，全球投资者从未存在如此巨大分歧。随着中国股市今年迄今下挫 56% ，且 GDP 增长连续 4 个季度下滑，市场对于中国增长及对资源需求的可持续性提出了诸多置疑。

中国经济的确处在一个转折点。在历经数年的两位数增长后，在政策日程表上对于经济大幅下挫的担忧取代了对于经济过热的担忧。预计 GDP 增长将温和放缓，出口商正忙于应对不断飙升的成本及日益疲软的全球需求。国内经济方面，一系列近期数据表明，从房地产直至汽车等重要经济领域正在呈现周期性下滑。

面对越来越多有关中国这个世界最大的新兴经济体经济增长放缓的证据，全球投资者正重新评估中国繁荣背后的因素，并研究其对商品需求及曾经受益于中国增长的公司的意义。

我认为：

――随着外部需求疲软及中国出口领域经历结构性转型，贸易对经济增长的贡献可能将逐步减少，这意味着 GDP 两位数增长的年代已临近尾声。结构性低通货膨胀率的年代亦一去不返――薪金增长与能源成本管制的逐步放开将使得通货膨胀率不断上扬。

――尽管经济增长放缓且某些领域出现周期性下滑，但中国对于工业商品的需求仍将保持强劲，雄心勃勃的基础建设计划为此提供了支持。由于中国中游加工商面临价格控制，最能从中国增长中受益的是那些拥有获得原材料特权及较低成本结构的领先全球资源公司 ( 而且重要的是，具有对清晰市场信号作出反应的能力 ) 。

――中国公司业绩则前景各异。中国领先银行的利润位居全球行业之首，但中国的精炼商、发电商及房地产公司则正在经历利润大幅下滑。

（注：本文仅代表作者本人观点。）

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那个到了美国给洋鬼子充当买办的前新华社记者对兜售美国佬的货色喜不自胜。

巴菲特中国语录

大 | 中 | 小 2008 年 05 月 12 日 07:45

《华尔街日报》中文网络版专稿

袁莉

我上一篇专栏写了上周末在伯克希尔•哈撒韦公司股东大会上的见闻。我坐在那里，对沃伦•巴菲特和搭档查理•芒格提及中国的次数之多感到吃惊－－ 60 多个问题中的 9 个。

回头想想，也不难理解：伯克希尔拥有及投资的公司范围很广，从可口可乐、 DQ 冰淇淋到内布拉斯加家具商城，中国不是主要制造产地就是消费市场，或两者兼具，而且中石油的买入和卖出是巴菲特近年来最赚钱也最有争议的投资之一。

关于“来来往往”

“来来往往”专栏透过一个中国人的眼睛看美国商界文化，诠解圈内人一举一动背后的含义。专栏作者袁莉 2004 年进入《华尔街日报》，曾关注于美国电信业的报道。她于 2002 年赴美，先后就读于哥伦比亚大学和乔治•华盛顿大学并分别获得新闻和国际关系硕士学位。此前，她曾任新华社国际新闻编辑和驻泰国、阿富汗记者。欢迎读者发送邮件至 li.yuan@wsj.com 或在下面评论栏中发表评论和建议。

这篇专栏采用问答的形式是因为从股东大会到记者招待会都是一问一答，这样应该最能忠实地表达巴菲特和芒格的思想和风格。听两个智慧、幽默又直率的老人讲话是一种享受。我跟所有朋友说，这是一辈子至少应该做一次的事情。

股东大会现场不允许用录音器材，因此以下内容不是完全的原话，只是基本的原意。问答涉及中国股市、中石油、人民币对美元汇率、奥运会及中美关系等问题，其中对奥运会的回答是为时５个小时的股东大会上赢得掌声最多的话。

中国股市：

中国股票市场已经跌了很多。你们是否认为中国股市价位还是过高？

巴菲特：我从未对中国股市发表过具体意见。我们不是做预测股市走向生意的。我们一贯的观点是，如果市场下跌，它就比以前更有吸引力。我们不预测股市，我们只会在市场向下走的时候作出反应。中国的经济发展是一个奇迹，很多中国人都对股票热情很高。中石油股价一度疯狂上涨，成为全球市值最高的公司。

广告

芒格：中国股市曾一度出现疯狂的泡沫。这种情况在另外一些国家也出现过，人们在股市里看到了前所未有的机会。但是，让泡沫走开对每个人都有好处。中石油的 A 股价格曾一度是境外股的一倍，也就是我用一美元和两美元买的是同一个东西。这其中很有问题。

奥运会

考虑到中国在西藏严重的人权侵犯状况，你们是否会、或者已经考虑过，要求可口可乐公司不再担任北京奥运会赞助商？是否同意这样有可能会促成一个新的商业模式：既尊重人权价值又重视商业利润？ [ 一些掌声 ]

巴菲特：我明白你在讲什么。但从个人角度讲，我认为告诉一个国家什么可以做，什么不可以做是错误的。我认为奥运会应该永远都允许所有人参加，参与的人越多越好。我不想对此加以苛责。我认为，禁止任何国家参与奥运会都是个严重的错误。美国妇女直到 1920 年才获得选举权，我认为那是严重违反人权的作法。但我不想我们自己在那之前被禁止参加奥运会。 [ 更多掌声 ]

芒格：沃伦对我的观点表达不够强烈。很多人对中国的不完美感到苦恼。我倒要问问：与几十年前相比，中国是更好了还是更差劲了？答案是，中国正在朝正确的方向发展。那是好事。我认为，那种因为你不喜欢一个人，就死死揪住他最大缺点不放的做法是错误的。” [ 整个股东大会赢得掌声最多的话 ]

巴菲特：别忘了，我们当初是怎样对待黑人的。我们自己离完美也还很远。

（注：伯克希尔是可口可乐最大的股东。美国于１９０４年在圣路易斯首次举办夏季奥运会。）

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更是有中央党校报纸的负责人在洋鬼子的媒体上对中国股市说三道四。

中投公司可充当稳定股市的工具

大 | 中 | 小 2008 年 08 月 21 日 11:07

《华尔街日报》中文网络版专稿

邓聿文

中国的 A 股市场在经过连续暴跌之后，本周三终于迎来久违的长阳，沪深两市大盘涨幅都超过 7% 。周三的暴涨受多重因素影响，但投资银行摩根大通透露的经济刺激方案则是最重要的因素。这个由经济学家龚方雄撰写的研究报告称，中国政府正在认真考虑一项总金额至少达 2000 亿－ 4000 亿元人民币的经济刺激方案， " 该方案将包括减税、稳定国内资本市场以及支持房地产市场健康发展的多项措施 " ，并可能于年底前放松货币政策。具体到股市，就是成立平准基金入场护盘。

人们应该还记得，上周五在股市收盘后，中国证监会以新闻发言人的形式回答了当前市场的热点问题，并称证监会正在研究大小非通过券商进行减持的措施。然而，本周一股市却上演了暴跌的行情。

股市出现这样两种截然相反的走势应该引起我们的深思。按理，政府的权威性和公信力都大大高于外资投行，但为什么股市每闻监管层出来解释就下跌？个中原因，我认为在于监管层只是放放风，至多是下点毛毛雨，使市场对监管层非常失望，而此次摩根大通透露的信息若属实，则是市场久盼的实质性利好。这从一个侧面说明，目前的股市是多么希望有力度的政策出台。

中国股市从 6000 多点的高位下跌到 2285 点的低位，幅度达到 62% ，时间也长达 10 多月。 2/3 的股票跌破了行情启动时的 2245 点的股价水平。股市的暴跌不但使得其具有的基本功能几乎丧失殆尽、影响实体经济的发展、大批散户也被套牢于股市。然而，面对历史罕见的股市下跌，管理层却一直犹犹豫豫，不愿拿出救市措施，幻想着靠市场自身的力量使股市走向平稳发展之路。

在市场能够发挥作用的时候当然应该而且必须让市场看不见的手去调节。但是，当市场存在明显失灵之时，还指望市场自行纠偏和自我疗救，则是犯了我称为市场原教旨主义的错误 -- 过于信赖市场，以为市场无所不能。

纵观全球经济体，没有一个市场是政府完全独立于外的，听任市场看不见的手去作用。即使像美国这样高度发达的市场经济，其政府也无不扮演着宏观调控的基本角色，确保经济既不过热，又不致陷入过冷。可以说，纳税人之所以花那么高的代价要养着政府，就是希望政府在市场出现问题时，能够扮演着稳定市场、稳定经济的角色。

目前的中国股市也正处于市场严重失灵的关口。市场无法解决由股改大小非解禁所造成的市场供求失衡问题。据估算，全部大小非解禁至少需要十几万亿资金去接盘，所以，硬要市场解决的话，它只能以暴跌的方式来完成。

对于中国股市来说，我们一方面当然应该通过基本的制度建设来完善市场，比如，强制分红制度，将上市公司融资与分红挂起钩来，但另一方面，又要清楚当前股市最需要解决的问题是什么。很显然，当前股市最需要解决的问题是尽快止住股市的暴跌，稳定市场从而恢复投资者信心。对此，类似强制分红制度是远水解不了近渴。换言之，股市必须先救市，然后才是治市，或者是救市与治市同步推进，但以救市为主。这个顺序是一定不能颠倒的。颠倒了不但治不了股市的毛病，还会将股市推上自由下落的轨道。

而要止住股市暴跌，稳定市场，目前看来，一是要出台更有力度的措施约束大小非减持，二就是推出平准基金。对于前者，证监会正在研究；对于后者，上述摩根大通建议，动用部分外储组建。我的看法是，不必另起炉灶，可让中投公司扮演平准基金角色入场稳市。虽然中投公司是国家主权基金，但其资金也来自于外储，而且，中投公司的管理团队和资金都是现成的，可以随时入场。另外，让中投公司救市并不违反它的投资原则。中投自成立以来，已先后入股海外市场的黑石和摩根斯坦利以及我国香港市场的中铁。以目前 A 股的点位，中投公司在稳定股市的同时，也必然会实现它所定下的长期投资收益最大化目标。

在未来两年多的时间内，股市还将大规模扩容，此外，占市场总数 60% 以上的 1.2 万亿股股票也将要上市，股市供求面临着严峻的失衡形势，因此，中国股市能否健康发展，关键看政府是否应对得当。

（本文作者邓聿文为中央党校《学习时报》副编审，多家报刊专栏作者和特约作者，关注转型期的中国社会问题。文中所述只代表他的个人观点。）

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我见过这个家伙。其实，他的这种说辞并不是什么新鲜货色。崔之元早就发来了相关的内容。

Cui Zhiyuan

2007 年 7 月 29 日 22:25

Fw: 中国外汇投资可投向国内 B 股

中国外汇投资可投向国内 B 股

2007-7-29 中国经济周刊发布

化风险为转机――

中国外汇投资可投向国内 B 股

旅美学者 李振勤

中国外汇储备的数额近年来迅猛增长。继去年初超越日本达到世界第一之后，今年上半年已达 1.33 万亿美元，接近中国 GDP 的一半。而按中国经济每年增长 10% 估算，中国投资于外国货币资产的外汇储备余额，相当于自 2002 年以来中国 GDP 增量或经济积累的总和。

外汇储备的增长，主要来自外贸顺差和境外资本的流入。由于中国的结汇制度，为吸收这些外汇，政府需要发行大量的人民币；而为减轻由此导致的通货膨胀，又需要发行大量的央行票据或国债去回笼货币。如果我们把 " 印钱 " （发行货币）理解成增加政府的隐性债务，那么中国外汇储备积累的过程可以看成中国政府以扩大国内债务（发行人民币、央行票据或国债）为代价兑换外币资产的过程。

风险规模剧增

伴随外汇储备剧增，中国政府与人民面临一系列极为迫切的问题。外汇储备大量增加以及相对应人民币（外币占款）的流通，使中国面临通货膨胀的隐忧。今年 6 月份中国居民消费物价指数同比上涨 4.4 ％，即是一个警示。

另一方面，接近中国 GDP 一半的财富以外汇储备的形式投资国外，不仅无法使国内人民享受近年来经济增长的成果，而且面临着巨大的国民财富贬值和流失的风险。

美国财政部、联邦储备银行等官方网站数据显示，中国外汇储备大部分以美元资产的形式购买了美国的国债、政府机构债券、公司债券；近年来还购买了与美国房地产有关的上千亿美元的资产抵押债券。而众所周知，美元近年来对主要的国际货币大幅贬值，五年中对欧元贬了大约 1/3 。最近美国次级贷款违约率剧增导致了次级房贷市场的危机，使得中国对美国资产抵押债券的投资也面临损失。今年 5 月底中国以 30 亿美元投资美国私募基金黑石集团的股票。而在黑石集团上市一个月之后，黑石集团的股票市价已跌落中国购买价之下达一成之多。

以上只是中国外汇投资所面临巨大风险的冰山一角。中国外汇储备近年来以每年 30% ～ 40% 的速度增长，增长率丝毫没有减缓的迹象，表明中国国民财富以外汇储备形式的外流未来将可能更为严重。这些投资国外的外汇储备一旦贬值，不仅无法补偿国内增发货币造成的通货膨胀损失，也将意味着百姓多年来省吃俭用、辛勤劳动、以牺牲环境和资源换来的经济发展成果有可能付诸东流。

外汇储备的转机

中国政府最近推出了一系列与外汇储备有关的政策，如藏汇于民，筹建国家外汇投资公司（简称汇投公司），发行 1.55 万亿人民币特别国债等，表明政府最高层对于外汇储备问题的严重性和紧迫性有了深刻的认识。

筹备中的汇投公司的具体宗旨、投资方向、组织结构、操作与监控方式等方面尚有待澄清。然而就它所掌握、以及今后有可能掌握的外汇储备数额而言，其重要性不言而喻。

在笔者看来，汇投公司作为一个肩负着特殊公共职责、掌握巨大社会资源的政府部门，其职责应与一般旨在赢利或保值的商业公司或私人基金不同。对于一个商业公司或私人基金而言，如果它无法实现其赢利或保值的目标，结果无非是当事人离职或公司倒闭、基金解散，对其他人影响有限。但对汇投公司这一政府性公司而言，任何广义的损失都将由全民买单。因而在其宗旨、操作与监控方式等方面应该体现国家战略，将国家利益和国民福利作为首要和长远的目标；其它如赢利或保值不过是整体目标中的一部分。

外汇投资可重点投资国内 B 股

笔者认为，如果把国家利益和国民福利作为首要目标，汇投公司的投资方向应体现国家战略，向自身发展倾斜。

具体地说，汇投公司的投资在兼顾投资效益的同时，应旨在引进国家发展所需要的技术和资源、培养国内企业和国内金融市场，打造中国在未来国际金融格局中的金融大国地位和基础。在这一过程中，中国作为投资大户得以按照自身的利益、在自己的地盘上制定游戏规则，建立起外汇投资与中国自身发展相联系的机制，并使之不断积累和完善。

在操作上，汇投公司应重点考虑在国内 B 股市场上投资：对于旨在海外扩张、引进技术和资源的国内企业，可以购买它们的外汇债券和 B 股股票，并鼓励更多的有潜力的国内企业（特别是民营企业）在 B 股上市。对于国家控股的企业今后到资本市场上市，政府应优先选择国内的、而不是海外的市场。例如注资后的中国农业银行，可考虑同时在中国的 A 股和 B 股市场上市。作为机构投资者，汇投公司可以与企业签约，要求企业不得在一定时期内将汇投公司的投资转换为人民币，以避免二次结汇的政策风险。

鉴于中国今后长时期内外汇充裕的事实，应从长计议，考虑做大 B 股市场和国内外汇债券市场，使之国际化，鼓励国外成长型优秀企业将来到中国的金融市场（尤其是 B 股市场和外汇债券市场）上市。 这些在中国 B 股市场和外汇债券市场上市的外国企业，可以作为汇投公司的投资对象。

除上述之外，汇投公司也应采取 " 两条腿走路 " 的方针，可以面向国际金融市场进行一部分投资。但应吸取黑石被动投资的教训与经验：应着眼于对中国有潜在战略价值的技术、资源型企业；在投资之前须完成尽责的调查、评估，并寻求独立的咨询；此外，还应积极进入所投公司的董事会，了解公司的内部运作、参与公司的战略决策。

在金融创新与发展过程中，风险与收益的可能性并存。中国要发展新的金融机制、开始积极的国际投资，出现一时一地某些交易中的失误在所难免。重要的是逐渐健全投资决策程序、风险监控与评估机制，并在长期投资过程中注意优化管理结构以应对不同地域、领域、行业的投资需要，延揽、培养、积累全球性专业投资和金融管理人才。

与中国制造业在世界上的地位相比，中国的金融业和国际投资业在世界上显得极为薄弱，与中国庞大的外汇储备规模及中国制造业的地位不相称；中国金融业和国际投资业的薄弱，也是国家未来发展的瓶颈。汇投公司的建立，为改变中国在国际金融领域的被动投资模式、打造今后的金融大国地位提供了一个转机。将外汇储备资源按照中国国家利益和自身的游戏规则进行投资，一方面可以维护国家金融安全、减少外汇投资贬值的风险、增进收益，另一方面又可以服务于国家自身的经济发展、人民福祉，增强国家实力，有利长治久安，一举多得。笔者希望，汇投公司能抓住这一历史机遇，在利用外汇协助自身发展方面创造出新的成功的模式。

http://zgjjzk.cn/more.asp?TN_NID=2007-07-29-1013

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但是，不管是外汇投资公司也好，中投公司也罢，名字是什么已经牵涉不到名不正言不顺的问题，只不过就是个偷梁换柱的活计。实际情况呢？还别说中南海国务院，即使是具体的功能部门，会把国人福祉放在政策目标范围内？环球时报编辑发来相关内容。

中国股市是经济晴雨表吗

戚　华

“股市是经济的晴雨表”，这是人所共知的一句话，但从中国股市的表现看，这句话已经失灵：去年年底至今，中国经济明明稳中有升，股市却一路下栽，今年上半年跌幅竟高达 48.2% ，仅次于越南（ 57.6% ），为全球半年跌幅第二大股市，而同期的 GDP 增速虽尚无确切数据，但一般认为应在 8% 至 10.3% 之间，仍居世界前列。

不仅指数如此，个股也如此。在国外，一家公司出现亏损或者重大丑闻，股价大挫是必然的，如著名的贝尔斯登，业绩不佳的消息传出，股价几天内从 80 美元以上暴跌到个位数；而在中国却不一定，许多股票是“越烂越光荣”。前不久，一个叫“鱼跃医疗”的股票上市时被揭露资料作假，上市后这只股票不但没跌破发行价，反倒翻了近一倍。从宏观到微观，从大盘到个股，中国的股市和经济面的关系与国外相比，显得脱节，显得怪异，个中原委何在？

国外的股市是在经济发展过程中自然形成，本身是市场经济的产物。随着发展和演变，股市逐渐成为整个经济的蓄水池、资金链，甚至本身也成为市场经济的主要环节，其成为经济晴雨表是理所当然的。而中国的股市却是在特殊情形下人为催生的，最初带有浓厚的试点特色。随着股市的发展，其功能被定位为“为企改融资”，国企成为股市的绝对主体，而许多国企仅仅因融资的需要被安排上市，企业本身的资质则被放在次要位置考虑。如此一来，股市就有点儿像国企的提款机，只要这一功能还好使，股市的良性发展就往往得不到重视。

在国外，企业上市就是整体上市，资产置换、重组难度很大，限制和规定很多，而在中国，许多国企分拆成多家公司上市，如只将部分，甚至一小部分部门包装上市，而把“大头”留在外面，一旦需要“业绩大幅攀升”，就用利润高的部分置换入市，反之则把亏损部门硬塞进股市，翻手为云，覆手为雨，朝为垃圾，暮成蓝筹。这样的股市，上市公司本身就存在相当多的“非市场”、“非经济”因素，如何能奢求其胜任晴雨表的功能呢？

由于历史的原因，在相当长的时间内，由国家、法人以各种名义折算出的“非流通股”占了股本的绝大多数，这些“非流通股”当初仅按一股 1 元折算，而流通股则都以几倍、几十倍价格溢价发行，“非流通股”这种非市场的产物反倒可以通过股权的绝对优势左右企业的走向，股市变成了永远的“少数服从多数”。近年来有关方面意识到这一问题，开始推行非流通股的上市流通，但那些持股成本最多仅 1 元的股东，不会顾及股价的重挫，因为哪怕仅以两元成交，他的利润仍是 100% 。股市所承受的将“非市场”市场化的压力可想而知。

股市和经济面的背离，从根本上不利于经济，不利于股东，也不利于上市公司和投资者。近年来，“股改”的力度越来越大，其着力点，正在于促进股市的规范。相信随着中国经济的发展，随着中国股市的越来越规范、股市监管规则的越来越成熟、健全、合理，中国股市这块失灵、失真的国民经济晴雨表，也终究会慢慢灵起来、真起来。▲（作者是旅居加拿大的华人学者。）

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具体到中国股市如此这般的前因后果，洋鬼子在中国媒体也在偷鸡摸狗。

LDK 风波折射新兴市场投资风险

2007 年 10 月 22 日 18:19 英 | 大 | 中 | 小

今年 32 岁的彭小峰最近在中国富豪排名榜上升到了第六位。在过去几个月时间里，随着赛维 LDK 太阳能高科技公司 (LDK Solar Co.) 在纽约上市的股票受到投资者的热烈追捧，公司创始人和掌门人彭小峰的个人身家也在迅速膨胀。

彭小峰的公司之所以受此青睐，一来是借中国概念股的整体吸引力，同时，近期油价飞涨也让替代能源类股平添魅力。

LDK 相关报导

• 江西赛维 LDK 库存疑云

不过，自从 LDK 财务部门的一位前管理人员指责公司虚报库存以来，该公司便遇到了麻烦。其股票此前曾一度较 6 月份在纽约证交所刚上市的价位上涨近两倍，现在已较此高点下跌近一半。

上周五，高盛 (Golaman Sachs) 将对该股的首次评级定为卖出，这无异于又给了它当头一棒。当天，该股下跌 14% 至 35.73 美元。

LDK 称前雇员的指控“毫无根据”；它已聘请独立审计机构做相关调查，并将对外公布审计结果。

过去十多年来，新兴市场的监管环境的确已有所改善，不过，投资者在向新兴市场追求高收益的同时，似乎也低估了那里的风险。以道中 88 指数测算，中国股市目前的市盈率已达到 56 倍左右，比道琼斯工业股票平均价格指数高出了两倍多。

LDK 是近期在美国上市的少数中国公司之一。据 Dealogic 的数字，目前在美国上市的中国企业已有 72 家，而 2003 年底的时候只有 22 家。

近几个月来，至少有 4 家在美上市的中国公司在财务控制或所面临风险方面遭到质疑。三月份，博迪森 (Bodisen Biotech Inc.) 因“在上市文件中提供不完整的、误导性的和 / 或不准确的信息”而被美国交易所除名。该公司在一份声明中表示，它不会对除名的原因提出上诉。

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LDK 的问题发端于几周前，当时，该公司原财务总监司徒伟成在发给美国证券交易委员会 (SEC) 的邮件中指称，该公司在帐面上虚报库存数字，而且其库存原料的质量很差。

LDK 在声明中否认了指控，并称司徒因旷工数日已被解雇。司徒则称他是自己辞职的，不是被解雇的。 SEC 拒绝发表评论。

许多投资者和分析师认为，库存问题可能只是简单的过失或误会，而不是刻意欺诈。 Needham & Co. 的股票分析师迈克凯诺 (Pierre Maccagno) 说，他与 LDK 的竞争对手们作过交谈，它们表示，这可能是个过失。迈克凯诺说，没有人提到欺诈。他对 LDK 的评级是“强烈建议买进”。

与此同时，很多人认为 LDK 处理当前局面的方式让问题变得更糟了。事情发生以来，彭小峰一直呆在幕后不作表态。他也拒绝了本文作者的采访要求。

分析师、投资人和其他方面的问询电话都被转给了 LDK 首席财务官赖坤生 (Jack Lai) 。赖坤生最近表示，美国有些股东曾专程到 LDK 在中国的总部实地调查。

彭小峰是 10 年前靠一家生产劳保手套和安全帽的工厂起家的。曾经营过服装厂的龚新平 ( 音 ) 称他于九十年代结识了彭小峰。他说，彭曾在江西吉安外贸部门工作过短暂时间。因为能说流利的日语，他被该部门派去接待日本客户。

有一次，两人同去江苏苏州参观当地的服装企业。他回忆说，彭小峰当时向厂家询问了许多有关服装业务的问题。

1997 年，彭小峰在苏州创办了生产手套等劳保用品的柳新集团。目前该集团拥有近 12,000 名员工。

据 LDK 的赖坤生说， 2003 年，彭小峰到欧美市场考察适合引入到中国的新商机。结果他发现，绿色能源很有可能成为一项大产业。

彭小峰瞄准了用于制作太阳能电池的晶圆，它的生产成本很低。当时，地方政府对发展新产业的重视对彭小峰创业起到了很大作用。据官方媒体 2005 年的报导说，当时，江西新余市政府承诺对发展高新技术产业给予大力支持，这一点最终促使彭小峰在该市开办了一家生产太阳能硅晶圆的工厂。

为购买生产晶圆的设备，他找到了美国企业 GT Solar Inc 。 GT 的联合创始人古普塔 (Kedar Gupta) 说，他永远不会忘记第一次见到彭小峰的情景。

2005 年 6 月，因日常业务到北京出差的古普塔刚在首都机场降落，意想不到的是，跟他从未交谈过的彭小峰却在机场等他，并跟他说，他想签约购买 3,300 万美元的设备，并希望当场就能签合同。

他们连夜达成了协议。一个月后， LDK 正式成立了。现在， LDK 是 GT 最大的客户。

古普塔说，彭小峰真的不知道有“不”这个字。

为成为太阳能行业的强手，彭小峰大胆引进高端人才。赖坤生说， 2006 年初他接到彭小峰的电话，彭在电话里请他加盟 LDK 。当时，赖坤生在加利福尼亚的 Silicon Storage Technology Inc. 就职，这是一家已在纳斯达克上市的闪存产品制造商。他说，他谢绝了彭的邀请，因为当时公司太小了。

赖坤生说，三天后，彭小峰亲自飞到加州，向他描述了公司的未来前景，称他们要建成中国最大的低成本晶圆生产企业。赖坤生被彭小峰的热情所打动，于去年八月加入了 LDK 。

赖坤生说，彭小峰工作非常勤奋，他为 LDK 所在的江西创造了很大价值， LDK 是“江西的一个传奇”。

Shefali Anand / Carolyn Cui / Laura Santini

本文涉及股票或公司

Ldk Solar Co. Ltd. (ads)

总部地点：中国大陆

上市地点：纽约证交所

股票代码： LDK

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而今年惊天动地的案件，也让人们再度对这个国家没了希望。老周发来参考材料。

zhoujd

2008 年 6 月 26 日 16:50

供参考

王益案系一个彻底撕开中国证券市场黑幕的机会 .doc

王益案系一个彻底撕开中国证券市场黑幕的机会

2008 年 06 月 26 日 10:10

来源：人民网 　　

王益被双规是一个投资者和监管层都不愿看到的个案。但从另一个角度看，王益个案却给予了一个彻底撕开中国证券市场重重黑幕的机会，痛定思痛，未必不是一件好事。

6 月，如果评选金融界人物排行榜，王益这个名字一定位列榜首。

王益是何许人也？北大历史系毕业生、中国金融证券界高官、国家开发银行原副行长。

曾有人这样形容他：一个少年得志、宦海沉浮的副部级高官；一个呼朋引类、翻云覆雨的资本江湖大佬；一个附庸风雅、极尽声色的票友……在争议多年后终于被双规。

近几年，金融监管层不断摇旗呐喊加强监管力度，但在大家看来，颇有干打雷声不下雨的意味。而最近王益被双规，无疑把本就脆弱敏感的证券市场捅了一个大窟窿，一场直指资本市场核心高层的暴风雨欲来。

“涌金系”岌岌可危的预兆

有传言称，导致王益被双规的直接导火索是深圳一名企业老总为其女友买房，也有知情人士爆料，“王益出事可能与国开行商业化改革有关系。”不管如何，但王益被双规，“涌金系”掌门人魏东不得不提。

仅在王益被双规前 40 天?? 4 月 29 日，“涌金系”掌门人魏东留下遗书自杀，除了留下价值 300 亿元巨额资产和几家集团、公司外，还给嗅觉灵敏的市场人士留下了许多的想象空间。“涌金系”旗下国金证券董事长雷波被媒体紧盯，而此人正是王益在证监会时期的秘书，“涌金系”与王益关系密切也不是什么新闻。

王益案发后，媒体在调查中发现，“王益在国开行不得志，一直郁郁寡欢，真正理解他的是证券业的人，比如魏东。”有人认为，王益在民营机构中培养最成功、过从甚密的“大佬”就是涌金的魏东。

对国金证券的投资是魏东最妙的手笔之一。这位“内幕交易的受益者”很早就接受王益的建议，投资法人股，以每股 1 元买招行法人股等。 2007 年，成都建投复牌并改名国金证券，完成了股改，从而成为第一例成功借壳上市的券商。成都建投复牌后首日暴涨 129.6% ，成为中国第一高价金融股，让国金证券的股东们获利不菲。

实际上，关于国金证券上市的质疑一直都存在。而在魏东自杀后，有关相关监管部门正在查处国金证券的说法更是在坊间盛传。这似乎预示着魏东身后的利益集团、与之关联的利益相关人都有可能面临着被顺藤摸瓜的命运。

染指多家上市公司明天系已正在发酵

王益被双规后，越来越多的上市公司被牵扯进来，被推倒的多米诺骨牌砸在资本市场被划开的这道口子上，令人疼痛难忍。

在这一列多米诺骨牌中，首先倒下的是借壳 S 延边路的广发证券。王益被双规后，坊间流传与广发证券借壳内幕交易颇有瓜葛。

根据相关部门调查发现，董正青曾利用其广发证券总裁一职的便利，将该公司拟借壳延边公路上市的信息提前告诉其弟及其他人。延边公路的股价从 2005 年 5 月起就一直在 2-3 元的区间震荡，成交低迷。 2006 年 4 月 26 日，延边公路股价突然异动，当天股价大涨 7.88% ，其后股价连续 5 个交易日涨停。

“董正青在接受调查中供出了一些人，广发证券借壳期间的 " 老鼠仓 " 绝不会仅是调查的那几宗。”这些人中王益与广发证券之间的种种利益关系被揭露出来。

而在多米诺骨牌中，太平洋证券的蹊跷上市，可以说是王益及其合作者们通过关系网点石成金的又一“杰作”。

2007 年 12 月底，太平洋证券在上交所挂牌，令市场颇为震惊。因为此前资料显示，太平洋证券 2004 年、 2005 年分别亏损巨大，直到 2006 年才实现盈利。

令人奇怪的是，既非新股发行也非借壳上市，太平洋证券是通过与云大科技股东换股而上市。更加蹊跷的是，太平洋证券挂牌是由证监会办公厅向上交所发文，而正常情况下，一家公司是否可以上市应该由证监会发审委审核决定。

其实，太平洋上市蹊跷，早已有迹可寻。今年初有举报称，证监会、云南国资局的官员涉嫌内幕交易，在股改之前曾购入太平洋证券原始股。同时，有资料显示，王益的亲属涉足太平洋证券原始股。太平洋证券上市开盘价达到 46 元，原始股股东获利惊人，即便按照 6 月 24 日 18.67 元的收盘价计算，依然可以轻松获利近 20 倍。

资本市场反面教材

尽管王益被双规时身份是国开行副行长，但由于他之前的特殊身份??“从未离开过证券业”，他被双规，无疑给已漏洞百出的资本市场再次敲响了沉重的警钟。

2008 年以来，上证综指一直呈加速下跌之势，一路跌破 3000 点。与此同时，随着监管的不断深入，资本市场不断有负面消息爆出，更给本来阴沉的股市笼上一层愁云。

但评论员叶檀却说，正在发酵的王益案是近期惟一真正利好。

她认为，在我国，扭曲的资源配置，使得对冲的目标公司，只能锁定在能够获得政策优待与能源价格上涨红利的大盘蓝筹股上。这是中国股市的利空，而不是利好。从根本上来说，摧抑股市特殊利益群体，破解股市拯救国有企业的谬论，建立股市正常秩序，使股改尊重投资者的精神内核得以彰扬，才是中国股市向好的方向发展的前提。

自从中国资本市场建立以后，证监会就握有审批大权，一些企业热衷于对证监会工作人员进行“上市公关”。在一个充满利益纠缠的市场里，一种权力如果缺少了监督，得不到制衡，牟取私利也就有了可乘之机。

王益作为一个离开证监会多年，但仍能利用其当年在权力场上结下的人脉和资源，在资本市场上呼风唤雨，正是一本活的反面教材。

王益被双规是一个投资者和监管层都不愿看到的个案，但从另一个角度看，王益个案却给予了一个彻底撕开中国证券市场重重黑幕的机会，痛定思痛，未必不是一件好事。（李画） ( 来源：人民网－《国际金融报》 )

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老周发来的另一个材料，则是引发了巨大的震荡、并且在一时间使得股指大幅度攀升。

zhoujd

2008 年 8 月 25 日 14:42

供参考

防经济下滑 大陆推四千亿刺激方案 .doc

防经济下滑 大陆推四千亿刺激方案

（台湾） (2008-08-25)

早报导读

（联合早报网讯）中时电子报报道，为避免奥运后中国经济出现大幅下滑，大陆当局正考虑推出总金额三千七百亿元人民币（约一兆六千亿台币）、内容涵盖新增支出与减税的扩张性财政政策，现方案已获得大陆中央财经领导小组初步认可，但实施细节还需大陆财政部规画，至于政策实施时间则未确定。

知名投顾摩根大通披露的四千亿人民币经济刺激报告，于上周在中国经济学界与投顾界引起轩然大波，更令中国股市大涨，未获证实后，股价又剧跌，但据北京《经济观察报》报道，中国经济决策高层的确正在考虑推出扩张性财政政策方案，目的是「适当地缓一缓」紧缩政策，以防止经济下滑。

考虑中的财政方案涉及金额约是三千七百亿元，其中包括二千二百亿元新增支出和一千五百亿元减税计划，消息人士表示，该方案已在大陆中央财经领导小组层面获得认可，还需财政部等部委进一步细化，再交由国务院批准，但减税等政策则需中国全国人大审议通过后方能执行。

至于新方案推出时程，一位匿名中国财政部官员表示，「已经知道有人出了这个『主意』，但出主意和落实到预算是有距离的，财政部的政策应该是根据整个经济的需要」，倘若中国经济下滑明显，需要透过政府支出去刺激经济，从程序和资金来源上是可以实现的。

大陆中央财经领导小组办公室一名官员指出，现在确实在考虑这样的（扩张性财政政策）政策，目的就是缓一缓紧缩政策，防止经济下滑，「虽然通过非正式途径流出了部分数据，但并不影响高层研究这一方案」。

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这之后，龚方雄赶紧出面解释说，这只不过是他的分析得出的结论，并没有受到中国当局的耳提面命。在政策面上没有等到相关反应后，股指又掉头向下惨绿惨绿的。

应该如何判断当今的中国股市？著名的左派网站乌有之乡发来了如此内容。

从几个河南农民在九江大桥上开的车想到中国这辆车

邋遢道人

断桥前的飞速行驶的汽车

“俺清楚记得超过俺们的一辆是大货车，一辆是小货车。可没一会儿，俺一直盯着的那两辆车的几个尾灯几乎同时不见了。俺当时就感觉坏事了，赶紧踩刹车。”刘金行说，当他看见前面车灯下隐隐约约照到江水时，他还纳闷，“水位怎么一夜之间就涨到桥面这么高了？”迷迷瞪瞪的王文田也奇怪了，“小行，今天怎么走了这条道儿啊？桥不是还没修好吗？”这时谢凤运和王文田下了车想看个究竟，哪知这一看把他们吓出一身冷汗。“天呐，不得了啦，出大事了！桥塌了！前头那两辆车掉到水里了。”在大桥坍塌处的水面，一艘大船尾部翘起，头部扎在江里，还不停地往外喷水，半截船身被桥墩压住了。而刚才那两辆超过他们的汽车完全不见踪影了。更让他们觉得恐怖的是，自己的车就停在距离断桥处五、六米远的地方。

以上是 2007 年 07 月 14 日深圳新闻网描述三个河南收废品的农民在广东九江大桥断桥事故中英勇救人报道的开头部分。当然，几乎所有媒体，包括感动中国评委的颁奖评语也都把笔墨落在了他们英勇救人的部分，没有人注意到刘金行司机看到“两辆车的几个尾灯几乎同时不见了。俺当时就感觉坏事了，赶紧踩刹车”这一段，没有意识到这几个农民机敏的行驶技巧，敏锐的观察力、判断力和临机处理能力也是，甚至更是值得感动的。贫道被感动的恰好是这一部分。

在夜色和大雾中，能注意观察几辆超过自己的车尾灯突然看不到了，马上判断“坏事了”并“赶紧刹车”，并不是件容易的事情。首先必须具备良好的观察力。“俺一直盯着的两辆车的几个尾灯”，说明司机一直在观察，最大可能是刘金行把紧盯前车的尾灯作为大雾天行车的安全保证。很多司机都是这样做的。去年和师傅从山上开车回家，夜里路过安徽正赶上下暴雨，雨大的把雨刷打到最高档也看不清楚。暴雨下一阵停一阵，而这个时候选择开慢和停车都是错误的，因为后车可能追尾。于是贫道在每次雨大时跟着一辆长途车。长途车司机位置高，路也熟，速度并不低，而且尾灯和车体都明显。一次一辆白色轿车飞速超过，而且雨点又开始急了，就嘀咕说这车不要命了。果然，在驶过一个立交桥后突然看到这辆白色轿车已经与停在桥下的一辆避雨轿车撞在一起。在大雾中尾随开车的要点就是保持适当距离，紧盯前车的尾灯。发现前车尾灯有异常，比如偏离路中心或者跳跃，都要有相应处理动作。河南老乡“一直盯着……尾灯”，说明他们既用了合理的驾车方法，又具备敏锐的观察能力。

发现“几个尾灯几乎同时不见了”能够“当时就感觉坏事了”也不容易。前车尾灯几乎同时不见了有很多可能，比如刘金行停车后看到前灯照到江水还纳闷：“水位怎么一夜之间就涨到桥面这么高了？”但是他在看到前车尾灯异常时并没有去揣测那些可能性，因为既然跟随前车就必须把前车出现的情况作为自己反应的标准，车灯全都突然没有了一定属于“坏事了”，这就是正确判断。而接着的“赶紧踩刹车”更是英明决策。因为“坏事了”还有多种选择，但最佳方法是即使刹车。从后来车距断桥处仅仅“五六米远”就可以知道，如果他晚半秒钟踩刹车（即使车速只有每小时 40 公里，每秒也行驶 11 米），就也进江里喂鱼了。而这几个老乡没有喂鱼，还救了其他人的命。他们能“唤回了正在奔向不归路的生命”，与其说是因为他们善良朴实，不如说因为他们有良好的观察力、判断力和临机决断能力。否则，心肠再好也没用。

这让贫道联想起中国这辆车。 30 年前的思想解放运动能够最终让中国这辆车选择了市场化和全面开放，与世界接轨这条路，并不仅仅是“真理标准”讨论以及批“两个凡是”的力量。最重要的是当时国外情况从各个渠道介绍了进来，中国人知道了当时不仅西方工业国经济高速增长，一些新兴市场国家经济发展速度比我们计划经济时期还要快。南美的巴西、阿根廷、乌拉圭、中美的墨西哥经济增长速度都接近两位数，而亚洲几个小龙小虎们更是速度惊人。看到这些选择了开放的市场经济国家的成就，我们有了危机感，觉得要改革，也要成为“新兴市场国家”。如果没有这些飞速超过我们的车辆，没有危机感和紧迫感，真理标准讨论顶多是打打笔墨官司，真到试行市场经济时还会阻力重重。是我们一“放眼世界”，惊呼自己要被“开除球籍”了，大家才找到了不反对市场化和与世界经济接轨的共识。

改革前，我们经常自己与自己比，与解放前比，与解放初期比。等到与其他新兴市场国家比时，我们泄气了，开始“尾随”这些快车，他们走什么路我们也走。他们市场换技术我们也换，他们引进外资我们也干，他们搞经济特区我们也学，这就是尾随前车的好处。

如果本来就是因为这些“新兴市场国家”超车了，我们要跟，要按照他们走的路走，那么就必须像贫道的几个老乡一样，“一直盯着的两辆车的几个尾灯”，看他们跑得究竟怎么样，有什么异常，出没出问题，什么时候出了问题，出了什么问题。但是到了上世纪末，我们又开始自己与自己比了，比改革前，比改革初期，再也不注意前面车的尾灯现在怎么样了。甚至在这些新兴市场国家经济衰败后速度下来了（掉下去了），我们还高兴得说自己才是世界经济增长的火车头，对这条道上现在只有自己在跑还感到高兴和自豪。

实际情况是，这些车确实在上世纪 70 年代开始超了我们的车，但他们车在上世纪末到本世纪初 “几个尾灯几乎同时不见了”。

根据世界银行的数据，从 1970 年到 1997 年，这些“超车”的国家连续 27 年保持了高速度。以下是一些新兴市场国家连续 27 年年均 GDP 增长数据：

阿根廷， 8.9%

巴西， 9.8%

墨西哥， 10.4%

韩国， 16.2%

泰国， 13.1% ，

印尼， 12.4%

而中国 1980 年到 2006 年连续 26 年的增长速度为 9.7% ，并不比他们高。也就是说，与改革前比，没高多少（改革前为 7.6% ），而且不比其他新兴市场国家高。

这不要紧，中国是个大国，增长速度一样，总量却大得多。要紧的是我们没有注意观察前面这些车的尾灯是否“几个尾灯几乎同时不见了”。而实际情况是， 1997 年到 2001 年，这几辆车的尾灯确实不亮了，虽然不是“同时”，也够“突然”了。下面是这些国家从 1997 到 2005 年 GDP 年均增长率：

阿根廷：从年均 8.9% 下降到 ? 6.0% ；

巴西：从 9.8% 下降到 ? 0.4% ；

墨西哥：从 10.4% 下降到 6.2%

韩国：从 16.2% 下降到 6.4%

泰国：从 13.1% 下降到 ? 0.3% ；

印尼：从 12.4% 下降到 3.6% 。

6 个国家 3 个经济总量不及 8 年前，阿根廷甚至只达到当年的三分之二，最惨的时候只有 1997 年 GDP 的 32% 。 3 个国家增长率下降 40%~70% ，勉强过而已，什么龙呀虎呀都不算了。而且这些国家社会动荡至今，一些国家还发生了分裂。

也就是说，我们本来必须注意到前面几辆车“尾灯几乎同时不见了”。但我们没注意，没有什么主流学者介绍这些灯不亮了的事件，或者轻描淡写，或者说是偶然问题。我们甚至还幸灾乐祸，计算着世界上还有几个国家 GDP 增长率能赶上中国。同时，我们对“尾灯几乎同时不见了”没有什么判断，也没见过主流学者发表过研究这个事情的文章，甚至对于什么是拉美化以及拉美化的原因讳莫如深。一点“坏事了”的感觉都没有。这就不高明了，很不高明，起码没有贫道几个老乡高明。既无观察力，又无判断力。

最可笑的是，我们没有选择“赶紧踩刹车”，甚至选择了“赶紧踩油门”――他们都掉下去了只剩我们了，还不抓紧时间跑？于是要“继续思想解放”，要“杀开一条血路”，要“坚定不移地走改革开放道路”，要搞“大开放观”加快把金融控制权和国家命脉产业出让给西方资本控制的速度，一步不拉地循着前几辆车每一步、每个动作在跑，甚至比这些掉下去的车还主动。到现在，很多前车掉下前的迹象开始显现的时候，甚至一些坐车的都看到前面“几个尾灯几乎同时不见了”，“感觉坏事了”，高呼：“赶紧踩刹车”，还得意洋洋得说：“没事，这条路上就剩我们自己了，我们一定能跑第一”，然后一脚踹到油门上。

贫道宁愿坐的是老乡的车。

为什么他们有能力超车，为什么他们必然翻车？

为什么那些新兴市场国家有能力超车，为什么他们会“几个尾灯几乎同时不见了”呢？

在上世纪中叶，摆脱殖民地地位的国家采取了大致三种模式。一种是社会主义计划经济模式，资源主要由国家来配置。国家来配置的前提条件是国家实际掌握主要经济资源，因此这些国家往往进行过一次比较彻底的剥夺殖民者资产的革命。另一种是虽然没有发生过革命或者革命没触及深层经济关系，但还是受社会主义理论影响，国家尽力控制资源来加快工业化进程。这种国家在拉美和亚洲都很多。第三种是主要由市场来调配资源，国家参与程度比较低，选择这类模式的国家一般是只完成了民族独立，没有任何阶级革命。拉美、亚洲和非洲都有。这个时期无所谓“新兴市场国家”，也没这个称呼。

上世纪中叶发展中国家实际发展情况看，增长最快的是社会主义国家，这些国家不仅经济增长快（经济增长率一般到年均 8%-10% ），而且工业化进程快，往往建立了一个部类齐全的工业体系（东欧有些分工）。社会保障和教育、卫生水平发展速度和程度都很好。这些由政府支配主要资源的国家，都采取了高积累低消费政策（积累消费币大约为 35/65 ）。其他两种类型国家在这个时期由于国家不支配资源，积累消费比一般为 15/85 。由于缺少资本投入，后一类国家的工业化进程比较慢，经济增长速度，大致在 4-6% 之间。这个时期，社会主义国家车开得最快，领跑整个第三世界。

到了 70 年代，情况发生了变化，一些非社会主义国家经济突然高速增长，这些国家被称为“新兴市场国家”，它们突然实现了“经济起飞”，开始“提速”了，而且速度非常高，连续二、三十年 GDP 增长率接近两位数。要知道，西方工业国在工业化初期时经济增长速度也往往只有 3-5% ，整个工业化时期 GDP 年增长率只有 2% 左右。比如美国在 1870-1913 年连续 43 年的工业化高潮中，年均 GDP 也就是 3.9% （同期英国为 1.9% ，所以美国超过了英国）。而这些美洲、东亚的国家竟然以两三倍于西方工业化时期的的速度持续增长，并超越了社会主义国家，难道不是个值得思考的问题吗？

很多国内精英把这些国家的成就归结为他们选择了市场经济。但是无法解释的是，这些国家早就是市场经济，从 40 年代（拉美国家从 19 世纪末）到 60 年代一直是市场经济，而且也都对外开放，外国资本在这些国家甚至占主导地位，拉美国家在上世纪初也有大量西方产业资本直接投资，可为什么他们这个时期没有高速增长？没有“起飞”和“超车”？不回答清楚这个问题，简单用市场化和国际接轨是说不清楚的。

发展中国家的经济增长来源于工业化进程，工业化快增长就快。可工业化需要大量资本，也就是必须有钱和资源来做。 15% 的积累率是没办法实现迅速工业化的。因此这些国家即使选择了开放的市场经济，经济增长速度无法与社会主义国家比。那么，一些国家为什么能突然在 70 年代经济突然高速增长了呢？很简单，就是世界经济尤其是西方经济在上世纪 70 年代后发生了一次巨大变化，这些变化导致少数发展中国家成为所谓“新兴市场国家”。

世界在上世纪 70 年代发生了一次历史性的变化（要真正搞清楚这个变化最好读一下王小强的《投资赌博新经济》 ）。

70 年代前，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，汇率很少变，黄金价格也很少变。这个时期西方主要国家完成了工业经济到后工业经济的转变。

物质生产需要一个利率和汇率相对稳定的金融环境。因为如果利率三天两头以几个百分点动荡，汇率几个月就变动几十个百分点，企业做什么可行性分析都没有用――这两个参数无法确定，什么财务分析可行性报告都是瞎掰。因此美元与黄金挂钩的时期是世界物质生产最佳金融条件，也是西方经济增长最快时期。

1971 年，尼克松宣布美元与黄金脱钩了，等于说美元――这个世界最主要的“特殊商品”――不再遵循“商品有稀缺性”这个市场经济的基本前提了。于是，汇率和利率开始大幅度频繁波动。只要美元印的多，其他币种自然相应升值。本币一升值这些国家的企业受不了，于是各国央行也增加投放，熨平汇率。而货币发行多了必然通货膨胀，居民受不了，只能提高利率。而利率一高生产企业又受不了，出现投资减少，于是不得不降息。这样，这个时期西方通货十年膨胀 400% ，利率忽高忽低。这种金融环境使生产企业无法忍受，于是 70 年代后期到 80 年代西方经济出现了说也说不清楚的“滞涨”。

由于利率经常偏低，而资金供应充裕，汇率和股市波动快振幅大，迫使并诱使大量资金进入金融市场，即股市、汇市和金融期货。金融市场的规则是钱进来越多价格盈利机会越多，盈利机会越多诱使更多的钱进入，于是金融市场开始火爆。这会出现什么局面呢？

首先，金融市场交易规模越来越大。 1980 年世界金融交易总额从长期相当于物质和服务交易 2~3 倍，到现在已经增加到 100 倍，而且向着更悬殊比例跃进。也就是说世界每进行 100 元交易， 99 元是在金融市场上进行的， 1 元是做一般生产和服务的。有人把这叫赌博经济。钱都拿到赌场了，通货膨胀没有了。西方从 90 年代开始没有了通货膨胀的苦恼。

世界金融环境因此发生了重大的功能变化。既然世界主要金融活动是赌博，金融规则就主要围着它来转。而赌博经济最好的金融环境是什么呢？一定是汇率、股票、期货频繁大幅度起落，同时最好资金能“以小博大”，赌具花样翻新。于是包括各种指数期货等各种赌具和赌博方法都在这个时期被设计出来。

这就带来一个问题：显然，赌博经济需要的金融环境是非常不利于物质经济的，赌博经济的天堂一定是物质经济的地狱。于是，从七十年代末开始，西方大量产业资本开始以直接投资的方式进入一些初步市场化的发展中国家。这些国家金融没有与世界赌博经济需要的金融体制接轨，外汇管制，利率管制，汇率管制。但没接轨反而适合物质生产需要。

发展中国家劳动力便宜也是个因素，但是劳动力便宜的问题早在 70 年代前就存在，而这个时期西方并没有什么产业资本直接投资到发展中国家。因此，金融环境的恶化应该是 80 年代后，尤其是 90 年代西方产业资本大量外溢的主要原因。

西方产业资本，也就是产业资本家对发展中国家外直接投资（这里主要是指实际投资从事生产的部分，不是股权收购）从 70 年代的每年几十亿美元，发展到 80 年代的百十亿美元，直至 90 年代的每年千亿美元，新世纪初达到每年 2000 多亿美元。西方是主要消费地区，西方的制造业转移到发展中国家，各种商品就要从发展中国家进口，必然形成这样局面：西方国家产业空洞化，贸易赤字增加（美国、英国等从 80 年代末贸易赤字持续扩大，德国和日本等贸易顺差持续减小）；其次，世界贸易额剧增， 80 年代以来增加几十倍；第三，得到投资的发展中国家制造业迅速发展，经济高速增长。

有的网友会问贫道：你前面不是说西方产业资本早在上世纪初也大量直接投资一些发展中国家了吗？问题在于，那个时期西方投资集中在矿产、农业上，是为了掠夺资源而不是工业化。因此这些国家并没有收益，反而被割破血管。

西方资本涌入一些有条件的国家（其中还包括为了对抗社会主义国家对一些国家进行的资金技术支持），使这些国家工业化资源暴增，经济高速增长，这就是中国 80 年代初看到的现象――突然看到一群国家“超车”――的根本原因。

但是，适合物质经济的金融环境一定不适合赌博，而赌博才是当代世界经济的最“先进生产力”。西方自上世纪 90 年代金融资本家的利益是最大利益，一些产业资本集团也都参与金融投资活动，美国通用公司虽然有 6 大业务，但其投资业务和金融服务业务两项相加，占总收入的比重超过了 70% 。因此在上世纪 80 年代末到 90 年代中期，西方国家政府加上他们的得力干将――世界银行和国际货币基金组织，用各种手段迫使这些新兴市场国家的金融体系“与国际接轨”。

所谓接轨，首先是允许西方财团能沾这些国家经济高速发展的便宜。开放外国金融投资，西方金融资本就从新兴市场国家快速增长的股票、期货市场上分一杯羹。美国各种基金在这个时期几倍几十倍地赚了钱。接着就是要求这些国家允许“玩大的”，要求你取消包括金融在内的各个行业外资控股比例限制，引进各种股票指数期货，因为这才能以小博大，杠杆作用才能强。西方财团控制着世界最大的金融资本，要与新兴市场国家玩金融，用王小强的话说，就是“一头大象跳进澡盆里”。最主要的是，只有西方国家拥有“世界货币”，任何发展中国家理论上都存在着兑换陷阱。到条件具备了，西方金融大亨就找个机会把你高速发展积累的财富洗劫一下。洗劫是通过两方面进行的，制造一次毁灭性的金融风暴，直接洗劫出大量财富，这无论是东南亚金融危机还是拉美金融危机都是一样的。接着趁着你股市大跌，以最小成本收购和控制你的经济命脉。最可笑的是还能用“剪羊毛”的钱直接便宜控股你的企业。

这就是为什么这些“超车国家”的尾灯在 1997 年到 2000 年短短几年中无一例外的“同时不见了”。

上世纪 80 年代初，我们放弃了原来的路，选择了所有新兴市场国家走的路。我们取得的所有成就，基本因素没有一个与这些国家不同，差别无非是我们在计划经济时期奠定的工业化体系和教育水平比他们高些，人口基数和更厉害的“优惠政策”使我们吸纳西方产业资本的规模大些，我们并不比这些国家的改革开放“伟大”到哪里。

世上没有免费的午餐，用电影《无间道》的台词说，“出来混总是要还的”，选择走超车国家的路就一定会走上九江大桥，既然上了大桥就必然会走到断桥处。到了断桥出就必须具备贫道几个老乡的本事。现在情况是中国车一骑绝尘，后面跟着印度，中国掉下去一定 10 年翻不了身，印度会是什么动作？不知道，不知道印度开车的司机是否比贫道几个老乡聪明。

“吃下糖衣，吐出炮弹”？

贫道说中国这辆车同样会面临断桥处掉下去的危险，“韭菜”网友说不见得，可以试试，“中国这么大，这么深厚，完全可以承受试验的失败损失”。记得前几天一个网友调侃说：“实践是检验真理的唯一标准，检验跳楼是否能摔死的唯一标准是跳下去试试”，看来韭菜也是这个看法。中国这么大？ 19 世纪初中国比现在还大！直至 1820 年，中国 GDP 还占世界一半以上，美国最厉害的时期也没达到这个标准。这么大这么深厚的中国躲过被半殖民地化了吗？中国这么大？根据高粱的研究，中国除了不开放的行业， 27 个行业中最重要的企业外资已经都占了主体――这还没有到西方真正动手的时候呢。

这样事情能试试？韭菜网友有些轻佻。

“吃下糖衣吐出炮弹”，意思是占尽西方经济虚拟化的便宜，避免西方经济赌博化的害处。说起来容易，做起来就难了。可是，只要中国人还有强国梦，就必须做个选择。如果听天由命，甚至在贫道几个老乡拦着车说前面桥断了还不听劝，那就只好“放行”了。

难在哪里呢？

首先，难在握方向盘的左右为难。看见别人超车，决定尾随这些车跑的决定第一个司机，这个司机知道这样开需要盯住车尾灯，甚至什么时候跟什么情况下停都给坐车的讲清楚了（ 1986 年 9 月，邓小平告诉主持工作的领导说：“改革总要有一个期限”；同年 12 月中旬又对他们说：“我们的改革到底要走几步？多长时间完成？请你们研究一下” 。还告诫说：“如果走资本主义道路，可以使中国百分之几的人富裕起来，但是绝对解决不了百分之九十几的人生活富裕”）。但是，在“几个尾灯几乎同时不见了”前，他去世了。接班的司机倒是真的见到了这个场面，但没记住这个交代，既不注意前面尾灯情况也没任何反应，还接着把车开到九江大桥上了（加入世贸组织）。现在车已经到了九江大桥上，而新司机既没经历过别人超车，也没见过“几个尾灯几乎同时不见了”的场面，就比较麻烦。坏就坏在坐在副驾驶的那个精英不是什么好东西，把第一个司机说遇见情况时要踩刹车，选择新路的叮嘱，说成是“姓社姓资不争论”，嘴里不停嚷嚷着“别刹车，踩油门！”他们背上有降落伞，桥下还有接应的，车掉下去根本不怕。更麻烦的是，第一个司机选择这条路的时候怕坐车的瞎吵吵，定下“不争论”的调子。于是，即使坐车的看到“前车几个尾灯几乎同时不见了”的时候，也没办法喊“坏事了，赶紧踩刹车”！只剩下哪个副驾驶在嚷嚷“杀开一条血路”！

这就很麻烦！甚至可以说是“麻烦大了”！

第二个问题是，现在车都开到九江大桥上了，既然是桥就没岔路，还是单行道，回去就逆行。逆行违反交通规则要罚款！签了世贸协定，很多事情就有了定数，到时候必须全面开放，资产全面开放，包括零售和金融的市场都要全面开放。当时谈的时候所谓谈的成功不成功，无非是开放时间问题。龙大嘴从“收费站”那里回来后得意洋洋，吹自己立了大功，并没有告诉司机和坐车的从此就上了九江大桥，大桥上是没有岔路的，也没说清楚这是谁家警察管的路。现在你想开慢点都有交警催促，不要说逆行回去了。到了今天，无论司机还是坐车的人都面临是否愿意承受罚款甚至拘留的损失问题！现在说刹车、停车和逆行回去一定会吵吵翻天。你一说掉头，不要说副驾驶了，车上的人都会质问：“你要走老路？”“你想回到文革？”解释都解释不清！既怕罚款拘留，又怕走老路，那往前开开试试的决定最容易得到司机赞同。

第三个难点就是，不走这条路走哪条路。你看现在吵吵的，谢某等人要走北欧的路，主流精英要走美国的路，甚至他们要把后面的桥再拆一段，与毛泽东和社会主义彻底决裂，让你回头都回不了。他们就不讲桥上根本没有通到北欧和美国那些路的岔路口！如果真有岔路口，前面的车掉下去也有先有后，这些司机一个脑子清楚的也没有？就算这些司机都是脑残，冒碰也该有辆拐到别的路上的车呀！有的说：抓紧时间搞民主政治，把司机的位置抢过来。可是就算能抢，也是副驾驶上那个抢的最快。等到走什么路还没争论好，大家都去抢位置的时候，就都已经泡在水里喊救命了。

让贫道出主意，无非是瞎嚷嚷中再加个邋里邋遢地破嗓子。搪塞大家一个道士常用的“天机不可泄露”吧，不好意思。这就瞎说说，大家瞎听听。

其实方法毛泽东早就说了，在这种内外势力混杂的情况下，只能先“打扫干净屋子再请客”。目前中国买办群体已经处在优势地位。情况是，谁做买办谁发财，平安一个司机出身的老板一年能拿 6600 万薪水，中国第一，是因为他是买办。知识分子也是这样，张艺谋要出名，不拍点丑化中国人的戏在西方举办的电影节上获奖，一定没戏。如果不骂共产党社会主义，高行健也得不到诺贝尔文学奖。画家不画没有眼睛的中国人，或者不画西方人喜欢的乱七八糟东西，也卖不出个价钱。龙永图如果不是偷偷把中国卖了，能到博鳌那样天堂般地方吃香的喝辣的？经济学家地位最高的，就是宣扬西方经济学最厉害最起劲儿的。林毅夫不是宣扬西方经济学那么厉害，能到世行做官？有这个例子，其他精英还想什么？至于各地方官员，中国自打出招商引资旗帜后，中央基本没有对这究竟意味着什么进行思考，具体执行的各级官员在精英们蛊惑下认为只要把西方的钱弄进来就是政绩？不管是什么钱，进来越多政绩越大。既然大家都比着干，胜负最后一定集中在谁出卖利益最起劲儿上。把好企业卖给外国（只有他们出的起钱），钱归地方政府，没这样诱惑，漯河政府能把中国最大肉类企业双汇给卖了？徐州政府能那么热心卖“徐工”？由于谁卖谁占便宜，流行的就是卖，到现在已经渗透到中国各个方面。这几天看了中央 10 台关于交通银行在冲破外资控制中国银行中的艰难经历，看了开平煤矿如何内外勾结被西方控制的过程，感觉再过 100 年，也许不到 100 年就该有人把现在怎么“卖”的拍成集子了。真是个惊心动魄的时代，看着都害怕！

这种情况既与中国刚解放情况相似，又与普京刚上台相似。普京刚上台后面临的问题一样是权利阶层，经济精英，文化精英都与西方有扯不清的联系。普京要拯救俄罗斯，只有一条出路，就是把这些人清理出最高舞台。如果普京与叶利钦一样把这些人做社会基础，什么事情也做不了（贫道在 03 年的一个帖子就论证这个问题，这个帖子也收在贫道的《道说天下》上了）。普京做的第一件事不是就把无论官场上的，还是经济上的与外国纠缠到一起的人换的换，撵的撵，抓的抓这个“打扫干净屋子再请客”策略吗？没有这些措施，俄罗斯还是“钱本位”而不是“官本位”，普京什么也做不了。

有的网友说，这是高层决定的，我们能做什么？其实别的事老百姓才真的无能为力，只有搞“爱国”才没人管得住！这次西方一疯狂，一群 80 后就把西方嘴脸搞清楚了。要知道，西方不会因此收敛，还会挑事情。国内主流媒体也有人开始清醒了。就这几天时间，关于几个大金矿被西方财团控制的报道，关于加拿大财团控制中国最大复合肥企业并如何导致中国农资涨价的报道，纪念交通银行 100 年的电视片告诉大家金融一旦被西方财团控制会多悲惨，关于中国的市场换技术就是北京现代换轮胎的评论，不也接二连三出来了吗？贫道就不信中国人是人人都卖国！最主要的是，出来混总是要还的，而到了今天，该“还”的都开始显现了，一定还会有更多的东西被揭示出来。等到全国很多人都觉得要丧失经济主权的时候，都觉得该刹车的时候，司机就会给坐在副驾驶的人说：你先下去吧。

那么给司机什么建议呢？首先，按跟随前车行车的标准动作办：踩刹车。不要怕罚款，罚款比掉到桥下事情轻得多。普京要是怕罚款，因为大亨们要把钱转移国外不敢治理他们，因为美国和西方警告“不要践踏已经得到的民主”而不敢采取制止橙色革命的苗头，俄罗斯根本没今天！副驾驶说：如果不按世贸要求办，西方企业都回跑。这是吓唬人的，西方进来的主要是产业资本，不是金融资本。现在是金融资本想把中国彻底洗劫一下，中国一乱对产业资本并不有利。资本家没有祖国，尤其产业资本家没有祖国。中国经济一乱，产业资本在本国的股票一定大跌！最主要的是，产业资本就算走了，能把工厂也搬走？产业资本只能靠金融资本把中国股市搞个大熊市，把人民币搞个大跌以后，趁机吃掉中国产业。但是谁都知道，像中国这样说翻脸就敢翻脸的国家，如果金融崩溃了，政策是什么也很难讲的。虽然西方金融资本与产业资本有联系，但并不那么硬。硬吃产业资本，拒绝金融资本，就是吃掉糖衣吐掉炮弹的诀窍。至于中国的资本家，能跑的现在就都有外国护照，都把资本转移到外国了。跑不了的和没转的资本，到时候根本跑不出去。跑了人跑了钱，能把工厂也搬出去？

怎么刹车？简单的很。俄罗斯和前苏联加盟国在反水初期也有被外国控制经济命脉情况。就前几天，俄罗斯杜马出台法规，规定石油行业不能有外国资本，有的也退出来，无非给些补偿。你看到西方对这些事情有反应吗？吃了亏也没地方说，这是人家议会决定的，合理合法。塔吉克斯坦议会前几天出台法律更绝：议会有权对此前所有涉及国家经济命脉产业的外国资本有最终审查和决定权，范围包括已经进入的。如果决定外资撤出就必须撤出，无非有补偿政策。再看看西方国家，那个国家都是世贸组织成员，看起来各行各业都不设防，但每个国家都有议会做出的大大小小法律法规对实际控制本国经济命脉设置障碍，而且别的国家一点办法也没有。

中国问题出在哪里？首先，国资委、银监会、证监会三个决定国家命脉的单位直属国务院，他们出台的法规审核层次最低，而关系国计民生的分量最大。这是大漏洞。把这三个部门制定法规权利收回全国人大，既合理又合法。同时，认真研究哪些产业与国家经济安全关系最大，哪些次大，认真调查目前这些行业被外资控制的情况，由人大制定法律，进行一次情理。

真的不能这么做吗？只要人大出台一系列设计巧妙的针对性法规，西方人同样什么办法也没有。允许你进来，答应的都算数，就是中国国内法律不好办，到处是障碍，到处是陷阱。西方政府总不能与中国的人民代表大会谈什么贸易协定吧！也不能要求政府管人大吧。况且他们也是这样做的。只要想办，办法多的是，中国人还缺智慧吗？不缺，缺的是蛋子儿！

踩刹车后确实会发生困难，甚至灾难。但这个灾难一定不是精英们讲的外国制裁，而是国内已经存在的严重贫富分化所带来的问题。踩刹车，出口一定受影响，一些外资企业会出走，很多国内企业也会因出口困难陷入绝境。这必然造成大量农民工失业。由于目前农民纯收入净增长部分主要来自工资性收入，这会带来国内需求更加疲软。如果处理不好，一样会带来经济持续低迷。但是，如果不选择刹车，而是“实践”一下阿根廷、巴西的经历，比这更严重。巴西、阿根廷在上世纪末金融风暴洗劫后，不仅贫困人口暴增，原来贫困的更加贫困，最主要的是中产阶级急速减少。金融危机是个富裕病，损失最大的一定是投资股票、楼市里的中产阶级。而中产阶级是消费的主体，如果他们降到贫困层，内需疲软程度要比刹车对内需的影响大不知道多少倍。阿根廷和巴西在金融危机后 8 年尚达不到原来的 GDP 总量，试想一下中国如果今年的 GDP 只相当于 2000 年水平，国内会乱成什么样子！

因此，如果选择刹车，第一件事就是制定对农民和可能陷入贫困状态群体的补贴的办法。低收入群体的消费率一般在 90% 以上，最低 10% 群体甚至达到 100% （高收入群体消费率很低，最高 10% 群体实际不到 50% ），对这个群体每补贴一元钱，九毛多直接转变为国内需求。中国目前处于生产能力过剩状态，对贫困群体补贴再厉害，也不会引起严重通货膨胀。

最主要的是，如果掉到桥下造成的衰退，即使补贴对社会安定的作用也很低。因为这个时候大家都在骂是政府卖国造成这些问题的，不管吃肉还是吃馒头，骂娘是一定的。而刹车带来点衰退，即使补贴不高，老百姓也因为爱国热情高涨而会愿意忍受痛苦。

刹车后走什么路？不知道，还是“摸着石头过河”，但不刹车就不用谈过河问题。

最后，贫道觉得要考虑掉下去怎么办的问题。因为贫道看不出来有什么办法解决“不争论”。如果根本不允许不同意见在主流媒体上进行争论，只让反对意见的人在互联网上嘀嘀咕咕，不能让所有坐车的人都知道前面车“尾灯几乎同时不见了”，吓得一起喊“快刹车”，哪里会有变数？虽然贫道这样说有点不对“吃掉糖衣，吐了炮弹”的题，但这恰好是最重要的！“预则立”还包括栽了大跟头后怎么办的问题，并不都是“最优选择”。

想想俄罗斯就知道了。 1990 年苏联崩溃，接着 10 年经济破败，社会混乱，民不聊生。崩溃后很长时期里，俄罗斯人并没有意识到他们选择的是条通向灾难的路，没有一个知识分子能说清楚为什么会落到这个地步，以后该怎么办。整个民族都只能继续让几个窃国大盗玩弄。俄罗斯“幸亏”出了个普京，但他花了差不多任期内一半时间做各种试探来让大家明白究竟该怎么办，等到可以把俄罗斯人从深渊里领出来了，他也到期了。中国人一定能碰上个普京？摊上几千年才出来一个的毛泽东就不容易了！老天就这么帮忙？贫道掐指一算，觉得不保险。其次，就算碰见个新毛泽东，还让他像普京那样折腾几年再开“遵义会议”，确定正确路线，恐怕黄瓜菜都凉了。因此，贫道以为现在要做的，或者是能做的，就是把问题研究清楚，把所有新兴市场国家翻车的过程和因素分析清楚，把这些国家在试图爬出泥潭的成功经验总结好，同时把精英们精心颠倒的历史和道理一个个都说清楚。给谁说清楚？给 80 后和 90 后说清楚！为什么 40 后、 50 后、 60 后、 70 后的知识分子多数都是喊踩油门的？因为他们都是“受过委屈”或者家里人“受过委屈”的，而且得到“伤痕文学”的洗礼，得到《走向未来丛书》的“启蒙”，并在精心编制的谎言中生活了 30 年。为什么 80 后这群看起来只会跟着超女胡闹的人会一夜之间变成中国最富于爱国热情，并打败了西方阴谋的唯一力量？因为他们“傻”，前几年精力都放在玩电子游戏，放在选超女上了，根本不知道，就算知道了也不怎么相信精英们编造的鬼话。贫道早在右派把选超女当作“中国民主启蒙”就嘲笑右派说：别以为打开了潘多拉魔盒一定会出来个想要的东西，最后是不是个妖怪不一定的。这不应验了吗？当年迷超女的不就是阻击家乐福那群人吗？只要中国的 80 后， 90 后能了解现实，了解新看法（年轻人喜欢新鲜的，精英们老生常谈 30 年了，早有馊味儿了），中国就有希望，即使掉到桥下了也有希望。因为那时候他们会大骂贫道和诸网友等父辈――你们把爷爷财产卖的卖佃的佃，花个一干二净，叫我们吃什么呢？有这种批判情绪，中国还爬不上岸吗？不要以为自己聪明，当年老爸一样把贫道看成个傻子，一个不务正业的家伙。

当然，最后这部分确实不算“吃了糖衣吐了炮弹”，只能算“吃了糖衣没叫炮弹崩死”。

但活着总比死了强。

……………………

而在国外的著名毛派人士，则把问题直截了当地针对到了当局。

乌有之人

2008 年 7 月 22 日 10:27

【乌有之乡】 黎阳：何以证明“操纵股市洗劫民财”不是既定国策？

见附件！

黎阳：何以证明“操纵股市洗劫民财”不是既定国策？ .doc

何以证明“操纵股市洗劫民财”不是既定国策？

黎阳

2008 ． 7 ． 20 ．

当年面对受日本欢迎的中国的托洛斯基派，鲁迅曾说：“我看了你们印出的很整齐的刊物，就不禁为你们捏一把汗，在大众面前，倘若有人造一个攻击你们的谣，说日本人出钱叫你们办报，你们能够洗刷得很清楚么？”

如今面对“金融不设防”的中国最高金融主管，人们也有理由说：“看了你们的种种作为，就不禁为你们捏一把汗，在大众面前，倘若有人造一个攻击你们的谣，说你们是外国代理，里应外合操纵股市洗劫中国民财，你们能够洗刷得很清楚么？”

张宏良教授在《股灾和“范跑跑”，最先倒下的两张多米诺骨牌》一文中说：“最近建行老总在反驳贱卖银行股时就声称：虽然外资赚了，但是建行也赚了。建行老总却故意回避了一个问题，就是在他和外资都大赚特赚的同时，中国老百姓却赔了，并且赔得很惨”。

根据张宏良教授的数据，中国 2007 年仅银行和房地产被外资掏走的财富就超过 3 万亿，而中国当年全年经济增长才 2 万亿。

建行首席财务官庞秀生说：“建行每赚 10 元钱，国家可得到 8.5 元”――建行赚钱，国家拿大头，分成比例都规定好了，这足以证明建行的一切所作所为都得到了国家最高当局的认可，属于国家行为，属于国策。窥豹一斑，中国金融股市的“外资大赚，政府大赚，老百姓大赔”的状况原来不是意外。按庞秀生的说法，这叫“国有资本和非国有资本实现了共赢”――这就是说，一个国家的政府与外国资本合起伙来对付自己的老百姓，实现了对本国老百姓的“共赢”，而且“战果”如此“辉煌”――如此“特色”，当今世界上大概没有第二家。

当然，“孤证不立”，仅仅凭建行一句话还不足为凭。更过硬的证据来自近几年“两会”的官方文件。

分析对比近几年每年“两会”发表的《政府工作报告》和《预算执行情况和新年度预算草案》公布的统计数字（见附录）， 2007 年的数字很不寻常：

1 ． 2007 年取消了农业税、牧业税、特产税。税收来源少了，全国财政收入却异乎寻常大幅度增加，增幅达 32.4% ，超预算收入 7 千 2 百多亿元――当年全国财政收入共 5 万 1 千 3 百多亿，计划外的“超预算收入”就达 7 千 2 百多亿――光“外快”就占了全国总收入的 14 ． 11% 。――这钱哪里来的？是“水涨船高”、与经济增长同步的结果吗？不对。 2007 年国内生产总值增长幅度仅仅约 11% 到 12% ，比 32% 的财政收入增长幅度差了老大一截。

（注：这个 11% 到 12% 的“ 2007 年的国内生产总值增长率”是间接推算出来的，不是直接来自官方报告。有意思得很， 2007 年以前的《政府工作报告》都给出了上一年的国内生产总值增长率 [ 给出的 2003 年到 2007 年的增长率没有超过 11% 的 ] 。蹊跷的是唯独 2008 年的《政府工作报告》没有给出 2007 年的国内生产总值增长率具体数字，只笼统地说：“ 2007 年，国内生产总值达到 24.66 万亿元，比 2002 年增长 65.5% ，年均增长 10.6% ”――从《 2008 年政府工作报告》上只能知道 2007 年财政收入增长了 32 ． 4% ，却不能知道当年国内生产总值增长了多少。无从对照，自然无法直接看出 2007 年财政收入的突然大增是不是国民经济同步增长的结果。但这个“缺漏”难不倒谁。只要把历年《政府工作报告》中公布的国内生产总值增长率排列起来一对比就很容易估算出 2007 年的国内生产总值增长率是 11% 到 12% 左右，远不到 32% 。 [ 因为官方报告从来没有给出所用的国内生产总值增长率的计算方法，直接用每年的国内生产总值总数计算出来的结果与官方文件给出的数字不一样，所以在此只能根据以前历年公布的增长率插值估算 ] ）

总而言之， 2007 年国家财政收入的增长率大大超过当年国民经济的增长率，完全不同步。换句话说， 2007 年国家财政收入的突然增加不能用“国民经济增长的结果”来解释。

2 ．记得若干年前有报道说国家税收主要来源是工薪族的个人所得税，富人纳税比例很小。而 2007 年没听说靠工薪族的工资有异乎寻常的大幅度上升，没听说就业人数有异乎寻常的大幅度增加，（同样没听说 2007 年企业利润率有有异乎寻常的大幅度上升，没听说 2007 年盈利企业数量有异乎寻常的增加）――也就是说， 2007 年国家财政收入异乎寻常的突然增加不能用“国家税收大幅度上升的结果”来解释。

（注：现在国家税收到底有多大比例来自工薪族交的税？占据了全部财产 90% 以上的富人到底纳了多大部分的税？如果“国际接轨”，“两会”的报告关于国家财政收入的详细来源及比例就得一一说个明白。可惜此时向来只有“特色”没有“接轨”，叫你无从详细分析。）

３．根据上述官方报告给出的全国财政收入与全国财政支出数字， 2002 年到 2005 年都有 2 千到 3 千亿元的赤字。到 2006 年这个赤字突然就从两三千亿猛降到 870 亿左右，而这一年全国财政收入突然有了 3 千 9 百多亿的“超预算收入”。到了 2007 年，这个“超预算收入”更进一步上升为 7 千 2 百多亿。 2007 年全国财政收支不但没了赤字，而且还有了 1 千 7 百多亿的盈余――这变化也太大了。 2007 年国民经济增长幅度并不比往年特别高，又取消了农业税、牧业税、特产税，全国财政收入不但没降，反而猛往上窜； 2007 年既没见比以往特别有效地大规模制止“公款吃喝”、“公款旅游”、挥霍公款腐化浪费，也没见大规模“精兵简政”，更没见大规模消灭制止贪污盗窃、“国有资产流失”，全国财政收支却不但扭亏为盈，而且盈余惊人――这如何解释？

４． 2005 年之前的《年度预算执行情况报告》关于全国财政收支状况都有一项：“收支相抵，支出大于收入 XXXX 亿元”，有具体数字。这一项从 2006 年起就突然没了。而正是从 2006 年这一年起，每年的财政收支相抵结果发生了剧烈变化： 2006 年赤字突然猛降， 2007 年不但没了赤字，而且突然有了巨大的的盈余。取消了“收支相抵……”这一项，这些巨变从表面看就不那么显著了。不过只要学过小学算术，即便不把“收支相抵，支出大于收入（收入大于支出） XXXX 亿元”这个现成的大饼挂在脖子上也饿不死人：用“全国财政收入”减去“全国财政支出”来求出全国财政收支相抵结果并不难。（在这样简单的运算结果上动手脚未免有点好笑，似乎以为报告的读者都是不会加减法、给个“ 2 ”知道是怎么回事、换了个“ 1＋1 ”就不知道是怎么回事的那一类。）

５． 2008 年的《政府工作报告》只字不提 2007 年全国财政收入突然大增是怎么来的，更没有对这一年 7 千 9 百多亿的“超预算收入”有任何说明。不过《 2006 年预算执行情况与 2007 年预算草案》倒是对当年 3 千 9 百多亿的“超预算收入”的来源做了点交代：“需要说明的是，除经济形势好、效益提高这一关键因素外，财政收入较快增长也存在一次性、政策性和超常规因素。主要包括：中国银行、中国建设银行等国有商业银行股改后利润增加，所得税大幅增收……”――这就证实政府的“超常规收入”来自金融股市。 2006 年如此， 2007 年自然也如此。但是 2007 年的报告不再宣称这是“一次性、政策性和超常规因素”，这就意味着从金融股市获得“巨额收入”已经不再被当成是“一次性”、“政策性”和“超常规因素”，而是已经成了“经常性”、“制度化”和“标准化措施”，换句话说就是成为了一项“国策”：有组织、有计划、有步骤地系统地从金融股市捞钱，不仅纳入了国家预算，而且作为“政绩” 堂而皇之写进了官方文件――十七大报告说：“财政收入连年显著增加”； 2008 年政府工作报告说：“去年全国财政比年度预算超收 7239 亿元”、“财力明显增加”。（既然“财政收入明显增加”是“政绩”，那为什么对“ 2007 年消灭了赤字、超预算收入创纪录”如此前所未有的“辉煌政绩”却藏着掖着，连直接讲出来都不肯，更不用说大书特书、大肆宣扬了？难道怕会引起股市损失惨重的股民联想“为什么我大赔你却大赚”？）

６． 2007 年中国大张旗鼓“股权分置改革”。 2007 年中国股市空前狂跌。 2007 年中国普通股民普遍损失空前惨重，无数人血本无归。 2007 年中国取消了农业税、牧业税、特产税，全国财政收入不但不降，反而突然空前暴增，“超预算收入”就达 7 千 9 百多亿。 2007 年中国全国财政收支从以前每年 2 千多亿的赤字突然一下子就变成了近 2 千亿的盈余。 2007 年外资在中国金融业利润空前狂涨，超过万亿――即便没有《 2006 年预算执行情况与 2007 年预算草案》的说明，人们也不难明白这是怎么一回事，不难明白中国普通股民的钱都跑哪去了。――最能说明一切的不是花言巧语娓娓动听，而是数字，是结果，是事实。

物质不灭，股市财富也不灭，只是转移而已：从输家手中转移到赢家。有人亏必有人赢，有人赢必有人亏。所谓“蒸发”不过是掩人耳目的烟幕弹。 2007 年中国政府大赚， 2007 年中国股民大亏，这笔巨款如果不是从中国股民身上捞的，那难道是“巨额财产来源不明”？（难怪官方报告不肯详细说明如此庞大的“超预算收入”都从哪里来，每个来源具体各是多少。）

看清了这一点，许多事情就豁然开朗了。

――利用权力操纵股票市场易如反掌。只要大权在握，随便来点动作就能让股市暴涨狂泻。利用潮汐一涨一落可以发电；利用股市一升一降可以发财――要买，先制造股市的狂跌，比如象“ 5 ． 30 股灾”，弄出个“印花税”之类措施就行；要卖，先制造股市的狂涨，比如 2007 年 10 月趁股市高峰时宣布“让居民拥有财产性收入”，逗得老百姓踊跃抢购股票，趁机立刻“开闸放水”：“大小非解禁”、“股权分置”……新股滚滚而来，钞票席卷而去，真是计划周密，组织严密，安排周详，配合默契，果然赚得盆满钵溢，大获全胜，满载而归――难怪一家伙就有了那么多“超预算收入”，也难怪从此股市价格便“飞流直下三千尺”、老百姓血本无归――真票子都被假票子换走了，剩下一堆没人敢要的废纸半废纸，价格能不跌吗？

――要操纵股市洗劫民财，就必须先“摆平”外资――要操纵股市，就必须使股市永远处于大起大落中。股市的这种反常的狂跌狂涨行家一看就知道有鬼。对此光靠开动宣传机器用“沉着应对，果断决策”、“迎难而上，稳中求进”、“国家决心坚定股市可以实现稳定健康发展”之类假话、空话、废话来甜和人撑不了多久；靠“精英”论证鼓噪“市场的大起大落几乎成了中国股市的最主要特征”也糊弄不过同行――在外资面前玩这套把戏那还是不折不扣的“班门弄斧”？如果外资在中国股市上吃了亏，必定要大吵大闹，非追根刨底不可，不然跟本国股东交不了差。外资如果一闹起来，这个把戏就玩不转了。与其被人家掀了摊子，不如拉人下水合伙一起干，大家坐地分赃：只要外资对自己的捣鬼保持沉默，就可以“利益均沾”，“一荣俱荣”――所以要死乞百赖对外资“贱卖银行”，同样的股票卖中国人几十元，卖外资仅一元，这足以确保外资在中国股市稳赚不赔，利润惊人。如此有利可图，人家当然乐得“闷声发大财”，决不拆台。只要外资对中国股市的狂涨狂跌默不作声，那操纵股市者就振振有词了：外国人都不觉得中国股市不正常，你们普通中国股民还有什么话可说？只能认命，不能怀疑有人捣鬼。左派学者们拼命大声疾呼不要“贱卖银行”、不要“金融不设防”，纯粹是一群书呆子犯迂，看错了呼吁对象――人家要的就是“贱卖”，要的就是“不设防”，否则怎么牟利？看不透这条，老是从中国的利益出发，从中国老百姓的利益出发看问题，当然永远弄不明白为什么：谁让你想当然以为掌管了中国的国家金融最高权力就自然会替中国着想，为中国谋利益？

――要操纵股市洗劫民财，就必须设法最大限度地把民间财富都集中到股市里来，这样才好尽量一网打尽。准备工作若干年前就已经不露声色悄悄布局了：砸“三铁”、砍福利、“教育产业化”、“医疗产业化”、“住房私有化”、“老无所养”……（现在看来真是“深谋远虑”）当老百姓什么都指望不上时就只有一条路可走：一切靠自己的积蓄，拼命存钱。此时再利用“人民币升值”、取消对外国投机游资的限制，让国际“热钱”到中国兴风作浪，人为制造通货膨胀，使老百姓的银行存款不断缩水贬值，逼老百姓不得不想方设法寻找毕生积蓄的保值之道。这个时候再制造股市“牛”象，拼命宣扬投机股市如何如何有利可图，引诱老百姓把保命钱都放进股市――只要到了这一步，那就大功告成，肉上砧板，任我宰割了。

――利用股市巧取豪夺比用苛捐杂税横征暴敛“合算”：“又多又快又好”。如果靠增加税收弄几千个亿的“超预算收入”一定闹得鸡飞狗跳，怨声载道，费劲九牛二虎之力也榨不出多少油水。哪象操纵股市，不费吹灰之力神不知鬼不觉就一捞上万亿，“公私兼顾”，还显得政绩大大的。难怪从此对农业税之类“蝇头小利”看不上眼了：“抓大放小”，名声反而更好：关心民生，“以人为本”。股市上吃死你，捞足你，还可以堂而皇之倒打一耙说风凉话：“股票不是人人都能炒的”、赔了是“投资者的不成熟”，是“心理因素对市场的干扰作用”……难怪那么积极搞“股份制”改革：股份制了才能上市，上了市才能利用股市巧取豪夺。

――利用权力操纵股市大发横财是“以权谋私”的“最高境界”：不再小打小闹，不再鬼鬼祟祟，不再讨价还价，不再“一事一议”，不再需要辗转相托欠帐欠情，不再需要苦心经营“关系网”，只需利用手中的权力批准把白纸印成“股票”上市，立刻就“点纸成金”，用废纸换回钞票。自己的“权力股”可以分文不花，一切白捞。明白这点，就能明白为什么证监会的老爷们根本不在乎股票市场价格跌不跌――反正再跌也比废纸值钱，那自己就不吃亏。至于股民赔不赔跟他们有什么鸟相干？他们只要轻轻一动让股市按照自己的需要“倒海翻江卷巨澜”，成千上万亿的资产就滚滚流入自己的帐户，比抢银行不但更多更快更省事，而且绝对安全――世界上还有比这更舒服的买卖吗？马克思说， 300% 的利润足以使人甘冒上绞架的风险。利用股市洗劫民财利润岂止 300% ？根本无穷大。而风险呢？不但不至于上绞架，根本没有任何风险。唯一的代价：诚信。而如今中国“精英”诚信多少钱一斤？早就不要脸了，还在乎诚信？自毛泽东逝世之后，还有人说“中国人说话是算数”的吗？

――当年国民党蒋介石国民党滥发钞票直接搜刮民脂民膏，搞得怨声载道，最后丢了天下。如今的“精英”比国民党“精”得多，汲取了历史的教训，懂得“与时俱进”，利用“先进生产力”，以“滥发股票”代替“滥发钞票”，用股票骗钞票，间接洗劫民财――这比滥发钞票隐蔽，风险小，效率却高得多：“滥发钞票”责任分明，怨恨分明，直接叫板了全社会，一下子就使自己处于“千夫所指”的地位，想赖都赖不掉，当然招人恨。“滥发股票”就滑头多了：我只从股民身上刮油水，而且一切都在暗中捣鬼，神不知鬼不觉就把股民的财富席卷一空，还可以把一切责任都推给“市场风险”。股民再恼火也难掀起多大的风浪――只要挑拨一句“炒股的都是有钱的”就很容易分化瓦解社会同情。（其实股民有些是被通货膨胀逼进股市的；有些是被“精英”的“让居民拥有财产性收入”的美妙许愿骗进股市的。如果股民的钱是自己辛辛苦苦的毕生积蓄，那被股市吃了后就只能拼命节衣缩食弥补。如果股民的钱是从穷人身上刮来的，那被股市吃了后就必然变本加厉更拼命从穷人身上再刮回来，到头来“羊毛出在羊身上”，一切损失最终还要转嫁到普通老百姓身上。）“滥发钞票”是不问青红皂白直接抢劫全社会，“滥发股票”是专门挑油水足的人家暗中下手，最终效果都是洗劫全社会的财富。

明白了“用滥发股票洗劫民财”这个诀窍，就不会大惊小怪有如下愤慨之词了：

“在《人民日报》发表整版文章（《全力维护资本市场稳定运行》）的当天（ 2008 年 7 月 14 日），中国证监会非但没有任何实质措施出台，反而悍然密集发行大东南、恩华药业、升达林业、拓维信息等四家新股；在暴跌 97 点之后的今天，准确将‘升达林业’‘伊立浦’两只新股上市，将股市中已经干枯的资金抽吸再抽吸，明白地诠释老百姓懵懵懂懂的‘发行节奏’的真实含义是：用中国百姓血汗，堆砌出少数和西方‘接轨’的亿万富翁，进一步压低中国人几十年辛勤积累起来的资产价格，等待在全流通的情况下，‘友邦’欣然接收！”

“而今天（ 2008 年 7 月 16 日）《中国证券报》刊登文章，《上半年上市公司融资总额升逾 25% 》，请去查一查，古今中外有哪一个证券市场在价格暴跌 60% 的情况下，新融资居然暴增 25% 的？！中国，唯有中国！”

看到无数股民如同“范进中举”般如醉如痴迷恋股市行情，拼命研究“股市规律”，真不禁为他们产生一种悲凉之感：你以为中国股市当真遵循“市场规则”吗？

市场规则第一条是“等价交换”。中国股市规则不是“等价交换”，而是“等欲交换”――你愿买我愿卖，购买欲等于出售欲时的价格就是成交价。一旦不相等，价格立刻变，直到变到再相等为止――整个交易只取决于主观因素，根本不管实际值多少。正常情况下市场商品的价格要受到客观因素的制约，不可能随心所欲涨价压价。而中国股市中人们的欲望很容易被煽动、误导、“人工合成”，从而操纵价格――只要来几个诸如“调整印花税”、“让居民拥有财产性收入”之类就能让股市“打摆子”，忽冷忽热。这是“等价交换”吗？分明是操纵人们欲望条件下的“等欲交换”。

真正的市场规则应该是风险均等，机会均等，等价交换，流通增值，买卖双方互动，双方都有主动的机会，能够各取所需，都有利可图。通过市场交换，整个社会的财富是增加的。

有人说中国股市如赌市，其实中国股市比赌市都不如。赌市不增加财富，只重新分配财富。赌场的规则也是双向的：可以进去，也可以出来，来去自由。正规的堵场至少表面上不作弊，让赌客相信机会均等，风险均等，对谁都一样，都有同样的风险，虽然输的机会多，但总算还有赢的希望，即财富的分配有可能是双向的。如果根本没希望赢，注定要输，那就不成赌场，而成刑场了――宰你没商量。一旦赌场成刑场，去了必死无疑，那谁还肯去？

而中国股市呢？普通人基本是“来得去不得”，十之八九一进去就被套，想走都走不掉。这比赌场如何？赌场要维持就得努力证明自己不“出老千”，不作弊，竭力维护自己的形象。中国股市呢？作弊作假帐的丑闻都令人麻木了。不管“精英”如何花言巧语，一个无情的事实足以说明一切：绝大多数股民都赔钱。这证明中国股市实际已被“精英”变成了个“比蠢大赛”，“没有最蠢，只有更蠢”。谁能找到比自己更蠢的把自己置换出来谁就赢了。找不到，自己就得当这最蠢的，一切赔光。每个人都自作聪明，都想找出更蠢的给自己送钱，最后结果总是自己“赔了夫又折兵”，当了最蠢的。而这一切都是“精英”的杰作：巧妙布局，蓄意误导，暗中设套，把尽可能多的中国人引入这场尔虞我诈的互相坑蒙拐骗游戏肆意愚弄，不动声色把他们洗劫一空。在这场坑人的游戏中，普通老百姓完全处于绝望的无能为力之中：同一种股票，官方“精英”拿的是权力价，几乎白送；外资拿的是优惠价，也差不多白送；普通老百姓拿的是“市场价”，贵几十倍。起点就如此不对等，还有什么赢的希望？对整个股市运作普通股民完全被动，处处受人摆布。且看这则消息：

“ 2008 年 7 月 17 日，国家统计局公布我国上半年宏观经济数据，今年上半年国内生产总值、居民消费价格、农产品生产价格等一系列关乎国计民生的重要数据都是在这一天首次公布。”

“然而， 7 月 8 日，路透社在其中文网站刊登文章，以‘两位官方消息人士’的说法称，我国 6 月份 CPI 同比上涨 7.1% ，上半年 CPI 同比上涨 7.9% 。本月 15 日，路透社再次以‘三位官方消息人士’为消息源，称上半年我国 GDP 同比增长 10.4% 。而这三个重要的宏观经济指标，与 17 日国家统计局发布的数据丝毫不差。”

“中国证券市场没有什么是‘机密’的，而在没有机密的证券市场里，散户是最大的弱者。”

……

在股市里普通老百姓两眼一抹黑，“精英”和外资呢？一切了如指掌。老百姓要进股市，你有官方“干股”吗？你有“内部消息”吗？你享受“特殊政策”吗？没有，拿什么保护自己？拿什么赢？信息不对等，待遇不对等，实力不对等，“盲人骑瞎马，夜半临深池”， 普通股民岂有不赔之理？看不透这层的，还拿着“市场规则”、“赌场规则”在自己骗自己。看透这层的，应该明白中国股市实际不是“市场规则”，也不是“赌场规则”，而是“刑场规则”――宰你没商量。

当然如果让大家都容易看透这“刑场规则”就麻烦了，谁也不肯上刑场，又没法到处硬抓，这刑场就办不下去了。所以“刑场规则”的“改进型”就是“牧场规则”＋“屠场规则”：先放牧，等养肥了再屠宰。――刚刚从中国股市挖走了上万亿，现在需要一段时间“休养生息”，所以声色俱厉大声疾呼“稳定资本市场”，让惊弓之鸟们有个喘息机会。等人们“好了疮疤忘了疼”，随着新生长起来的自作聪明的初生牛犊们一起进入“比蠢大赛”，那时再搞新的股市大屠杀，再狠狠大捞一票。然后再一次鼓噪“股市走向成熟的必要代价”、“中国股市周期性动荡是中国特色”之类，如此反复无穷――裤子赔光君莫笑，中国股市几人肥？

为什么现在中国股市大跌、楼市大跌？简单得很：２００７年股市大劫，民间的财富都被人家卷光了，拿什么买楼买股？当然“楼市大跌”、“股市大跌”，不跌才有鬼：“财富不灭”。

为什么那么多股民上当受骗？第一不“解放思想”，第二不“实事求是”，所以没法“杀出一条血路来”。

不“解放思想”：想当然排除了“一把手”吃里扒外、出卖国家、出卖部下、出卖自己的人民的可能。实际这是迷信。谁说“一把手”就一定是好人？戈尔巴乔夫是不是一把手？宋江呢？不解放这个思想，不实事求是看问题而是盲目迷信“一把手”，死心塌地当李逵，到头来是谁毒死谁？

同样，不“解放思想”，想当然以为“学而优则仕”的人一定会为中国谋利益。这也是迷信。“学而优”不一定“学而忠”、“学而良”、“学而善”。现在“学而优则仕”的人净是学着“人不为己、天诛地灭”之类“真理”长大的，整天琢磨的是如何为自己谋利益，凭什么假定这些人身居高位反而会为中国谋利益？要谋私，卖国最省事，里通外国坑害老百姓最发财。

不“实事求是”：不敢正视事实下结论，不管这结论如何可怕。

对“证监会”的种种做法只会就事论事，只会痛骂某个个人，却不想想：没有后台，没有过硬的权力撑腰，“证监会”能那么猖狂吗？只敢骂贪官，不敢惹皇帝，其实是自欺欺人：没有皇帝撑腰，贪官怎么可能长期飞扬跋扈？自古无论贪官还是清官都得有皇帝在背后，否则谁也成不了气候。

另一种不“实事求是”：迷信“无罪假定”，以为必须拿到确切证据才能指责“庙堂之器”。

这是误解。“无罪假定”之适用于个人对个人，不适于公众对政客个人。面对公众，政客个人的一切必须自证，不能“无罪假定”：公众根据你的政策质疑你卖国，不需要具体举证。你必须用自己的行为、确切的事实证明你是为中国谋利益的。同样，你必须自己拿出令人信服的证据证明自己是为中国人民谋利益，而不是吃里扒外，勾结外国势力坑害中国人。

真正实事求是，就不能不正视上述统计数字等事实，认清确实有人利用权力操纵股市洗劫民财，就不能只看表面，不看实质――表面上和蔼可亲，又是哭天抹泪又是代讨工资的，一副“慈祥的老爷爷”模样，背后呢？冷酷无情地指挥“证监会”操纵股市洗劫民财，把不知多少人的毕生血汗一扫而光，比假腥腥帮忙讨回来的那点工资多不知多少倍。“慈祥的老爷爷”，――镜头前面是“爷爷”，镜头后面是“老爷”，洋人面前是孙子。不实事求是，就看不透这一切，只看当面演出就激动得什么都忘了――想想看，股民的亿万财富都哪儿去了？就凭几声甜言蜜语、强词夺理就能顶那些实实在在的财富？

“精英”已经撕下一切伪装，不顾一切后果，明目张胆蛮横抢劫全社会――所以敢说：“只要老百姓不造反，怎么干都可以”。整个社会都是它的掠夺目标。它不仅掠夺平民，而且掠夺“非官方”的“新社会阶层”――只要你没有官方的“权力股”，那当股票市场上无人可吃时就会吃到你头上，老实不客气。

现在看某某人赔偿几十万，某某家属抚恤几十万，其实往往左手给出去右手收回来：只要你投进股市，那迟早还得乖乖还回去――操纵股市洗劫民财谁也不例外。

利用权力操纵股市洗劫民财是“精英”发展的最高阶段――“金融寡头”、“官僚资本主义”。

毛泽东说：

――“这个垄断资本，和国家政权结合在一起，成为国家垄断资本主义。这个垄断资本主义，同外国帝国主义、本国地主阶级和旧式富农密切地结合着，成为买办的封建的国家垄断资本主义。”

――“这个国家垄断资本主义，不但压迫工人农民，而且压迫城市小资产阶级，损害中等资产阶级。”（利用股市洗劫民财正是损害中等资产阶级的一个例子）

――“这个资本，在中国的通俗名称，叫做官僚资本。这个资产阶级，叫做官僚资产阶级，即是中国的大资产阶级。”

――“新民主主义的革命任务，除了取消帝国主义在中国的特权以外，在国内，就是要消灭地主阶级和官僚资产阶级（大资产阶级）的剥削和压迫，改变买办的封建的生产关系，解放被束缚的生产力。被这些阶级及其国家政权所压迫和损害的上层小资产阶级和中等资产阶级，虽然也是资产阶级，却是可以参加新民主主义革命，或者保守中立的。他们和帝国主义没有联系，或者联系较少，他们是真正的民族资产阶级。在新民主主义的国家权力到达的地方，对于这些阶级，必须坚决地毫不犹豫地给以保护。”

……

不相信这些论述吗？不承认当代中国的官僚资本主义――中国的金融寡头“精英”操纵股市洗劫民财的实质吗？那就继续相信他们的娓娓动听，继续做股票发财梦，看有多少钱够往里赔的。

要证明自己没有操纵股市洗劫民财，赌咒发誓没用，说空话没有，必须拿出事实来，给上述统计数字一个合理的解释，用事实证明“操纵股市洗劫民财”不是既定国策。拿不出证据，给不出合理的解释，只凭蛮力禁止老百姓“不争论”，那就是不打自招，“此地无银三百两”。

附录： 2002 ―― 2007 年“两会”官方文件若干统计数字表

2002 2003 2004 2005 2006 2007

全国财政收入 ( 亿元 ) 18,914 21,691 26,356 31,628 39,344 51,304

比上年增加 ( 亿元 ) 2,528 2,787 4,641 5,232 7,694 12,544

% 增加 15.40% 14.70% 21.40% 19.80% 24.30% 32.40%

比预算超收 ( 亿元 ) 899 3,920 7,239

% 超收 4.75% 9.96% 14.11%

全国财政支出 ( 亿元 ) 22,012 24,607 28,361 33,708 40,213 49,565

比上年增加 ( 亿元 ) 3,109 2,554 3,711 5,221 6,283 9,143

% 增加 16.40% 11.60% 15.10% 18.30% 18.50% 22.60%

结余 / 赤字 ( 亿元 ) (3,098) (2,916) (2,005) (2,080) (870)* 1,739*

国内生产总值 ( 亿 ) 102,000 116,700 136,500 182,300 209,400 246,600

% 增加 7.70% 9.10% 9.50% 9.90% 10.70% ?

居民消费价格总水平上涨 ? ? ? 1.80% 1.50% 4.80%

注： * ：计算数值

……………………

吼吼。

劫掠国民财富是基本国策，这个说法也很是耸人听闻吧。不过，经历了太多的大灾大难之后，咱们对于这种说法并不感觉有什么空穴来风之处。股市上，从来都是中小股民成为首先被宰割的对象，而国有企业及其背后的强势利益集团，越来越可以明火执仗地对绝大多数中国人进行肆无忌惮的凌迟。人们呼吁了很久的比如强制性分红以及将类别表决制日常化制度化等等加强中小股民与大股东进行博弈的手段，不是千呼万唤不出来，就是在走过场似的改善后悄无声息地被束之高阁，把中小股民再度置于水深火热甚至生不如死的境地当中。

就这，还他娘的什么和谐社会执政为民科学发展观，真是让人笑掉大牙。

谢国忠是中国大陆学者当中非常另类的家伙，总是由于其对比如股市、楼市以及宏观经济的悲观性论调而招人不待见。他有关中国房地产泡沫的言论曾经使他在一飞冲天的市场价格面前饱受质疑与奚落，主流经济学家们幸灾乐祸地看到统计数据显示出来的房地产行情的高歌猛进，并且借此对谢国忠冷嘲热讽嬉笑怒骂，折射出在现如今的中国乌鸦嘴或者泼冷水者们沦落到人嫌狗不待见的地界儿。

其实，我倒是对谢国忠很是同情，这是因为我本人就是个几乎一辈子看空唱衰的主儿，对任何事务，都习惯性地抱以吹毛求疵的态度。

在一个力量均势正常化的地方，看空唱衰也好，歌功颂德也罢，都可以在公共舆论空间里进行讨论或者对垒，而新闻媒体的功用更多的就是发布各式各样的言论，激进的、保守的、中立的、一本正经的、嬉皮笑脸的……凡事都可以有正反等多方面的判断与结论。

可是，在打左灯向右转的中国，舆论控制日益严酷，官方媒体沦为清一色的宣传，比奶奶的广告还广告，任何负面的内容都面临着绞杀的殊途同归。本届委府更是将言论封锁弄到了号称信息化杰出产物的互联网上，连民间的声音都要被官方所垄断。形成了人们所能够看到的舆论一边倒的荒诞不经。

袁剑有关中国被房地产绑架的文字当中，提及了谢国忠对房地产走势的预测，也涉及到了他预测失灵后所面临的尴尬。当然，袁剑也提到了对中国房地产市场莫名其妙乐不可支的王建。

实际上，现如今当局尽可能扼杀对中国的任何悲观论调，粉饰太平，人为营造出一个与实际情况风马牛不相及的盛世景象的海市蜃楼。这种对悲观主义的无情压制，并不会让中国的走势获得丝毫改善，反而会由于负面声音的匮乏而导致利令智昏以及口是心非。

谢国忠此番不幸言中了中国股市，但却不再进行点位预期，颇有顾左右而言他的意味。这应该是谢国忠的悲哀，更是惨不忍睹的中小股民的悲哀。在一个江河日下的国家，连对行将就木者进行诊断都被看作是居心叵测，问题就只能转换为，怎么个死法更舒服了。