笔者按：当牛市平均市盈率高达70倍时，新股发行市盈率硬性规定为20——30倍；当熊市平均市盈率降至20倍时，新股发行市盈率仍硬性规定为20——30倍！这便是新股发行定价的“倒挂”和畸形——“牛低熊高”！应该如何矫正？

　　无论牛市或是熊市，中国股市历来不缺资金，缺的只是信心和好的投资对象。因此，即便在熊市，新股发行同样受到投资者的猛烈追棒和热烈欢迎。

　　自2007年10月以来，中国股市开始转入熊市，上证综指从6000点上方暴跌至2500点附近，然而，这并不影响中国股市的新股发行（IPO）。2008年1——7月，沪深A股市场共发行新股70只，相当于月平均发行10只，此外，还发行了14只上市公司债券，月平均发行2只公司债。

　　从本轮熊市IPO情况来看，投资者依然热情不减牛市，新股抢购的场面仍是蔚为壮观，这充分证明中国熊市并不惧怕IPO。原因何在？根源何存？

　　一般地，在成熟而发达的股市中，由于IPO定价的完全市场化（即比照二级市场平均市盈率定价），当牛市IPO时，发行市盈率水涨船高，则新股发行就能筹到更多钱，股份公司就会热衷于牛市IPO；相反，当熊市IPO时，发行市盈率要大大低于二级市场平均市盈率，则新股发行就筹资少，因此，股份公司就不愿选择熊市上市。

　　然而，在中国大陆股市中，情况却是完全相反的。由于IPO定价的行政管制，当牛市平均市盈率高达70倍时，新股发行市盈率硬性规定为20——30倍；当熊市平均市盈率降至20倍时，新股发行市盈率仍硬性规定为20——30倍！这就是中国股市IPO定价的最大特点：“牛低熊高”，即牛市新股发行定价严重偏低，而熊市新股发行定价却严重偏高！因此，从这一意义上讲，对于准备上市的股份公司而言，无论熊市上市，或是牛市上市，在“圈钱”规模多少上比较，并无明显区别。

　　更为典型的情形是：在疯狂的大陆牛市中，由于二级市场平均市盈率严重超高（比方70倍），而新股发行市盈率却被人为压低在20——30倍之间，因此，地球人都愿意申购这种“廉价”的新股，以谋取一、二级市场的巨大差价。正因如此，中国机构和庄家总是十分愤怒地暴炒首日上市的新股，并以此来发泄他们对罕见的低中签率的报复和不满，比方，每逢新股上市首日，机构与庄家就敢一口气将新股收盘价拉升至500%的日涨幅之上，似乎不将新股一步到位地炒上百倍市盈率，誓不罢休！这便是中国特色的新股发行制度所带来的新股上市首日的畸形炒作模式！中国石油正是如此模仿它的“前辈们”，才将中国股民高高地挂在了新股上市首日的山顶之巅！

　　那么，在熊市中，大陆投资者对新股申购依然如此疯狂吗？是的，人们对“打新”的热情丝毫不减牛市，只不过，在新股上市首日的涨幅却是大打了折扣，这主要是因为熊市缺乏大批像牛市时那样“不怕死”的“敢死队”。但是，由于新股在上市前，没有“套牢筹码”压在上方，也没有机构或庄家反复轮炒的泡沫，因此，新股发行在中国具有相对“干净”的投资价值，故而普遍受到投资者的盲目追棒和抢购。当然，投资者在熊市“炒新”的热情依然也是很高的。

　　2008年1——7月，70只新股究竟是如何被抢购一空的呢？我们在此不妨分析一下。

　　（1）新股发行节奏基本上是均匀推进的。1月发新股16只，发公司债4只；2月发新股5只，发公司债3只；3月仅发新股1只；4月发新股12只，发公司债3只；5月发新股15只，发公司债2只；6月发新股11只，发公司债2只；7月发新股10只，没有发行公司债。由此可见，中国股市并未像以往因熊市而停止IPO，这表明中国股市正在逐步摆脱“政策市”的困扰，而且正在变得更加坚强。

　　（2）熊市新股发行主要以“中小企业板块”为主。在70只新股发行中，沪市只占4只，深市中小企业板块占66只！然而，沪市发行的4只新股总筹资达668亿元，而深市发行的66只新股总筹资却仅有277亿元！由此可见，今年前7个月沪深发行新股仅相当于6只左右的大盘股。这也正是笔者主张：中国创业板可以一次性推出500——1000家公司IPO的理由所在，因为创业板公司的规模更小。如果没有足够多的小公司集中IPO，则不仅申购抢翻天，而且炒新更疯狂。

　　（3）熊市新股发行定价严重偏高。在今年发行的70只新股中，发行市盈率低于20倍的只有6只！同时，发行市盈率高于29倍的新股共有36只！也就是说，当沪深A股平均市盈率降至20倍以下时，我们的新股发行价却仍以30倍左右的市盈率来发行，这是什么逻辑？其实，这就是一二级市场的股价“倒挂”现象！

　　（4）熊市新股发行价如此偏高，为什么投资者还要抢购？因为没有其余更好的投资选择。就在6000点跌至2500点的大熊市中，许多庄股或被庄家反复轮炒的老股，它们均在高位堆积了大量被套牢的筹码，因此，没有套牢盘的新股发行更受投资者青睐。在今年发行的70只新股中，只有8只新股的申购中签率高于千分之二！更有24只新股的中签率不足万分之五！这便是世界一流的、最抢手的新股申购市场！你不是喊新股发行价高吗，为何却要抢购？有人说，股民并不抢，只是机构在抢。为什么机构敢抢购高价新股？因为最终有大批中国股民敢于接盘！

　　最后结论：中国新股发行定价要尽早步入市场化进程。简单一点讲，就是要按照二级市场平均市盈率，来确定新股发行市盈率。比方，当牛市平均市盈率高达70倍时，新股发行市盈率可以超过50倍；当熊市平均市盈率降至20倍时，新股发行市盈率应不高于15倍，甚至可以低于10倍！当然，具体发行价应由发行人确定，而不受行政干预。这才是新股发行的市场化定价规则。