大盘眼看就要击穿3000点，《瞭望东方周刊》再次郑重讨论政府是否应该救市之时，管理层终于坐不住了。

连环拳

4月20日，证监会打出了救市第一拳。

4月20日（星期天）晚间，证监会突然召开紧急新闻发布会，公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对备受市场关注的大小非解禁进行规范：在一个月内公开出售大小非数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易平台转让所持股份。

据招商证券分析师李阳估计，今明两年大小非需要解禁的额度相当于目前总流通市值的115%，目前基金规模的4倍。市场人士据此认为，大小非未来3年中的集中大规模解禁将导致中国股市供求关系的逆转、A股估值体系的崩溃和中国股市发展预期的紊乱。

新规的意思很明确：股权分置改革虽然会导致大小非（国有非流通股）陆续解禁，但大小非不能在二级市场通过竞价方式卖，因为二级市场没有如此巨大的接盘能力。

然而，4月21日A股市场却走出了与不少股民预期完全相反的行情。当日，大盘虽然高开210点，大涨近7％，但从9：40分盐湖钾肥跌停开始，大盘一路缓慢下跌，山东黄金、中金黄金直奔跌停。至10：30，在宏达股份、驰宏锌锗复盘跌停下，下跌个股增多，诸多个股从涨停到跌停。截至收盘，上证综指收报3116.98点，上涨0.72%，成交828.4亿；深证成指收市报11094.3点，下跌1.75%，成交379亿。成交量较上一个交易日明显放大。

此后几天，行情仍未扭转。

4月23日晚，在本刊记者发稿前，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券交易印花税税率，由现行的３‰下调为１‰。

新规切中了要点

“在长期的熊市或累计跌幅较大的市场，出现利好消息往往高开低走，这没有什么不可理解的。”李阳提出的历史证据是：当初公布股权分置改革方案后，市场还跌过一拨，先试点的几只股票都跌了，“你能说股权分置没有积极作用吗”？

李阳高度评价了大小非解禁新规的意义，“新规切中了要点。从法律和契约的角度讲，你不能拒绝大小非解禁，但平抑还是合理的。大宗交易是场外交易，直接避免了二级市场的抛盘压力。它会卖给想买的人，而不是补仓的，这就为市场提供了潜在的支撑。我也不认为力度有限，或长或短迟早会有反应。”

“市场为什么不振？因为市场信心还没有完全恢复。当初快破1000点的时候，大家都看到了800点，为什么到998点就止跌了？”

中信建投证券首席策略分析师吴春龙也认为，市场不涨反跌“是熊市最常见的现象。政策出台了，市场需要一段理解和判断的时间，一项政策的长期影响是不容易看清楚的，熊市的信心短期内也不容易恢复。我估计3000点左右会有几次反复。关键是要回到估值，有些股票估值还是过高。”

即便如此，吴春龙仍然支持新规，“没涨上去可以说救市效果不明显，不排除一些主力资金把新规当成出货机会了，但不能认为新规就没有正面影响”。“假设上周末没有出台这个政策，那周一会是什么情况？”吴春龙反问。“它至少延缓了下跌的速度。同时，应该注意到，短线也正在酝酿反弹，这两天的市场已经出现了一些积极因素。”

救市尚未成功，政策还需深化

“悲观的时候人们可能把利好当成利空。”中国人民银行研究生部基金研究中心主任杜书明说。

“救市尚未成功，政策还需深化。”南方基金研究部副总监王炫说，大小非解禁新规增加了大小非的交易成本和透明度，但细则还没有厘清，这是市场信心没有明显恢复的根本原因。

在他看来，目前市场集中体现为两种担心：一是大小非会不会转手给关联方，然后由关联方再向二级市场抛售？二是新规将大小非在二级市场的抛售限制在1%以内，那0.999%的额度就会任意抛售，新规不过是拉长了大小非出货时间，顶多是减缓了市场压力，并不能解决根本问题。

针对市场的第二种担心，李阳认为必要性不大，“大小非盲目地抛盘也会有损失，因为它每次都只能卖少量股票。小非也不是完全短视的，它们可能比基金考虑得更长远。”

李阳认为，重要的是管理层应该尽快推出股指期货和融资融券等做空机制。这样的话，空头也能赚钱，主力就不用跟随抛售，跌幅就不会那么大了。从注入流动性的角度来看，“不仅应该放松对QFII的审批，还应该把债券市场搞活，加大公司债规模。至于印花税的调低，是提振市场信心的条件之一，但不是稳定市场的必要条件。”

“印花税下调，意味着什么？”

“反弹。”李阳回答。

“市场能否由此走牛？”

“不能。”李阳说。

采访中，本刊记者发现，大多数业内人士基本上都认可万晓西的判断。

不能解决实际问题

国金证券首席经济学家金岩石是“救市派”的代表人物之一，但当救市措施真正到来的时候，他却认为，这只是“证监会表明了救市的姿态，暗示了政策的底线，但并不能解决实际问题。救市不仅仅是证监会的事情，也应该是财政部、金管局、央行的事情。”

“为什么股市危机的处理也是财政部的职能？因为这个职能在印花税税种的设置中已经存在，收税者理所当然承担稳定市场之责，就像菜市场的收税机构要维护菜市场秩序一样。”印花税虽然已经下调，但金岩石不认为印花税仅仅是降低或取消的问题，“财政部应该拿去年征收的印花税来抄底A股”。

为了说明“股灾发生之时，救灾的责任不在证监会，而在金管局”，金岩石回顾了亚洲金融危机时期香港政府的救市行动，那次行动是在金管局长任志刚的主持下进行的，任志刚并因为获得了“任三刀”的美誉。

总而言之，“股市的救灾机制应该是在证监会常规性监管之外的紧急预案，这是现代金融监管体制的基本特征之一。所以，人们呼吁证监会采取行动的诉求本身是找错了对象，《证券法》中并没有任何一个条款对证监会有救市的授权，各国的股市救灾案例中也都能看到各地都有在证监会之外的救灾机制。”

无独有偶，与金岩石的态度相似，中国政法大学教授刘纪鹏既主张政府积极干预股市，也不看好20日的大小非解禁新轨。刘纪鹏的主张有两点：一是大小非解禁前的信息披露；二是在限制大小非单笔解禁的相对数的同时应该限制绝对数。刘的具体建议是：一个月内，单笔大非减持1‰或100万股（取两者较低值）或单笔小非减持50万股就应该提前10天在权威媒体进行信息披露。在刘纪鹏看来，这两点如果都能做到，大小非也不一定要到场外交易不可。

刘纪鹏一直呼吁印花税下调，但他认为，到现在的点位，印花税下调已经不能解决问题了，关键是“组合拳”。

大小非是非

“原来高估值的理由是2/3股权不流通，由于股权分置改革，产业资本和金融资本打通了，国内外市场也正在打通。”当众多观察家都在分析大小非集中解禁的危害（非）时，国元证券研究中心副主任徐建新更愿意把它看成是资本市场转型的契机（是）。“中国资本市场的新纪元——价值投资时代已经到来了。”

徐建新认为，机构对宏观经济和基本面不像以前那么看好了。一方面，宏观调控即使不加强，也不会放松。另一方面，“上市公司的利润增速也在放缓，大部分上市公司的业绩在二季度会出现拐点”。原因在于，上市公司去年的业绩大幅增长包含三方面因素：主营业务收入增长；投资增长；会计制度的变更，后两者提供的业绩贡献今年显然已经不存在了。而这些都促使投资者必须转向为价值投资。

杜书明也认为，A股市场规模已经非昔日可比，以前是袖珍市场，上市资源属于稀缺资源，现在随着大小非解禁和新股发放的增多，市场逐渐回归到价值投资了。“目前A股市场的定价能力已经具备，应该废除IPO烦琐的程序，让市场自己来定价，真正由市场定价才说明市场已经成熟。